宁夏建材公告中期业绩快报，2013 上半年公司实现营业收入17.16 亿元，同比增长34.3%；实现归属上市公司股东净利润0.82 亿元，较去年同期的亏损0.24 亿元有大幅提升。业绩提升一方面是由于公司的水泥和混凝土销量增长较快，另一方面今年以来煤炭价格持续下跌导致水泥成本大幅下降，公司毛利率得到明显提升。价格方面，由于公司主要区域宁夏地区的产能过剩比较严重，企业竞争激烈，根据数字水泥的跟踪，今年上半年宁夏地区水泥价格并没有提升。公司在甘肃也有小部分产能，今年甘肃地区需求较好，水泥价格大幅提升。另外上半年投资收益继续大幅亏损，对整体业绩造成一定拖累。目前看宁夏区域产能过剩仍较为严重，预计今年水泥价格仍将维持在较低水平，但受益于成本下降，公司盈利水平有所提升。我们根据宁夏地区煤炭价格走势以及吨水泥消耗0.135 吨煤炭的关系，预计煤炭价格下跌对今年公司吨成本的节约在20 元左右，全年水泥价格预计同比下滑幅度在10元左右，所以我们预计公司水泥吨毛利将由去年的36 元上升至46 元。我们调整2013 年每股盈利预测至0.411 元，维持对公司的持有评级。
    支撑评级的要点
    公司上半年期间费用率下降0.1 个百分点到 17.6%，其中销售费用率和管理费用率分别上升1.2 和0.3 个百分点，由于有息负债的减少，公司财务费用率下降1.6 个百分点至4.2%。
    公司上半年毛利率上升11.6 个百分点到27.4%，主要受益于今年以来煤炭价格的持续下跌。上半年净利率上升6.7 个百分点到4.8%。
    宁夏地区2012 年底新型干法熟料产能约2,400 万吨，今年上半年没有新增产能，但产能过剩情况仍然较为严重，企业协同较为困难，水泥价格可能继续维持在低位运行。
    评级面临的主要风险
    区域产能过剩、需求持续低迷导致价格下跌的风险。
    估值
    我们调整2013-2015 年每股盈利预测至0.411、0.543、0.663 元，基于2013年0.8 倍市净率，将目标价由8.20 元下调至6.70 元，维持持有评级。