宁夏建材 2012 年上半年实现营业收入12.78 亿元，同比增长7.86%，归属上市公司的净利润为亏损2,403 万元。销量方面，在新增产能投放之后，公司上半年销售水泥448 万吨，同比增长了103 万吨，但今年以来宁夏区域内公路、铁路等基础设施建设投资速度放缓，水泥市场需求增速明显下滑，同时区域水泥产能过剩使市场竞争加剧，因此虽然销量有所上升，但销售价格同比下滑比较明显。另外公司参股45%的子公司乌海西水和包头西水水泥公司同样受供需恶化影响，投资收益为亏损2,472 万元，造成整体业绩进一步下滑。目前看宁夏区域产能过剩较为严重，而需求方面受资金等因素影响仍难以实现明显好转，水泥价格预计仍将维持在较低水平，我们维持公司的持有评级，目标价格下调至8.70 元。
    支撑评级的要点
    宁夏地区2011 年底水泥熟料产能为1,624 万吨，今年上半年新增233 万吨熟料产能，增幅为14%；同时今年区域内基础设施投资增速放缓较为明显，供需情况进一步恶化，数字水泥显示目前宁夏地区高标号水泥价格仅为280 元/吨。
    公司上半年吨水泥价格由去年同期319 元降低至285 元，另外受到原煤及运费上涨因素影响，吨成本由去年同期217 元上升至240 元，吨毛利因此从去年同期102 元降至45 元。
    公司上半年期间费用率上升3.3 个百分点到 17.7%，其中销售费用率和管理费用率分别上升1.2 和1.7 个百分点，销量上升以及去年同期管理费用冲回造成基数偏低是主要原因，吨水泥费用由去年同期46 元上升到51 元。
    投资收益大幅下滑，由去年贡献1,211 万元投资收益降至亏损2,446 万元，其中主要受乌海西水和包头西水盈利下滑影响，两参股公司由去年同期贡献956 万元降至亏损-2,472 万元。
    评级面临的主要风险
    区域需求持续低迷导致价格进一步下跌的风险。
    估值
    我们认为宁夏区域产能过剩较为严重，同时需求方面受资金等因素影响仍难以实现明显好转，水泥价格预计仍将维持在较低水平，基于2012年1.1 倍市净率将目标价下调至8.70 元，维持原有盈利预测和持有评级。