■2012 年业绩略高于预期：公司实现水泥销量1100 万吨，销售收入31.48 亿元，同比增加15.42%；实现归属母公司净利润6124 万元，同比减少82.67%；折合每股收益0.128 元；拟分红每10 股派0.5 元。公司的销量及收入完成率略超100%。
    ■价格和毛利率均大幅下滑：不含税出厂均价为234 元，2011 年为285 元，同比下滑51 元，或17.9%；同时由于煤炭价格的下跌，水泥的成本也有所下滑；总体来讲，2012 年水泥的毛利率下滑12.7个百分点，至15.6%；吨毛利36.5 元，同比下滑44 元。商品混凝土的价格由于成本下滑而下滑，毛利率保持稳定，全年39.8%。
    ■区域优势不敌竞争压力，产能向下游拓展：公司在宁夏市场的水泥市场占有率超过50%，但由于区域产能过剩压力，水泥销量的增长缓慢；公司计划2013 年比2012 年多销100 万吨，或接近10%。
    分公司看，青铜峡水泥、中宁赛马和科进混凝土贡献主要利润；内蒙古境内业务大幅亏损。公司在年内整合了混凝土资产，通过合作和收购的方式拓展产能和市场，设立宁夏赛马科进混凝土为主要业务公司；全年销售194 万方，同比增173.5%。
    ■2013 年盈利小幅回升，但业绩弹性有限：我们预计公司2013 年的业绩小幅回升，但由于宁夏地区的存量压力和甘肃地区的新增产能压力，价格弹性有限。
    ■投资建议：我们预计公司2013 年和2014 年分别能够实现净利润2.2 亿元和2.95 亿元，折合每股收益0.46 元和0.62 元；目前价格对应市盈率为17.7x 和13.3x，市净率为1.0 和0.9x。我们在2013 年度策略报告中已经将公司的投资评级下调至“中性-B”，目标价9.5 元。