投资要点
    事件：
    业绩环比改善。公司3季度收入11.2亿元，同比增长26%，环比2季度增长10.7%；1-3季度累计收入23.9亿元，同比增长16%。公司3季度实现归属母公司净利润为5009万元，同比增长-63%，对应EPS为0.1元；1-3季度实现归属母公司净利润为2606万元，同比增长-92%，对应EPS为0.05元。
    点评：
    区域需求（尤其是甘肃省）持续好转是公司业绩环比改善的主要动力。公司3季度毛利率为22%，环比上升接近4个百分点；这与整个陕甘青宁区域的盈利趋势是一致的（祁连山3季度毛利率为24.6%，环比上升3.5个百分点；秦岭水泥3季度毛利率为28.5%，环比上升10个百分点）。
    公司合并收入报表对应产能主要集中在宁夏、甘肃两省，占比分别约为60%、40%。从供给端来看，宁夏区今年有效新型干法熟料产能增长接近16%；而1-8月份水泥产量增长6%；从供需边际俩看，供需关系恶化，对应公司业绩同比出现较大恶化。但从环比来看，宁夏区在5月份后水泥产量出现明显上升，稳定在接近200万吨的水平。虽然宁夏区水泥价格3季度环比下滑，但煤炭成本下行带来的成本改善更显著，整体盈利是改善的。整体来讲，甘肃省今年的供需明显好于宁夏区。从供给端看，甘肃省今年有效新型干法熟料产能增长幅度为15%，和宁夏区域基本一致；但需求表现上甘肃省明显好于宁夏区，1-8月份甘肃省水泥产量增长达到24.4%。甘肃省水泥价格在3季度一直比较稳定，但成本端的改善带来盈利改善还是比较明显的。
    内蒙乌海区域的行业景气依旧低迷，投资收益依然为负值。公司3 季度投资收益为-1374 万元，环比2 季度继续恶化；1-3 季度为-3820 万元，同比降低400%。
    公司库存去化非常明显，但应收账款的大幅上升是美中不足之处，出现了应收账款替换存货现象。公司3 季度末存货降至4.1 亿元，而1、2 季度末为7.7、5.5 亿元。应收账款出现大幅上升，1、2、3 季度末应收账款分别为3.5、5.7、7.6 亿元。1、2、3 季度末应收票据分别为2.2、4.0、4.9 亿元，同样持续上升。
    应收账款、票据的持续大幅上升一是行业竞争激烈的体现；二则说明整个宏观经济资金面依然偏紧，尤其是在基建需求占比明显较高的甘肃、宁夏区域；这从祁连山的3 季报也可看出端倪，祁连山3 季度末的应收也出现明显上升。
    中期票据的发行，大大改善公司的负债结构。公司在8 月份发行了9 亿元的5 年期的中期票据，发行利率5.61%。发行票据后，公司3 季度末的短借、长借分别降至8.1、9.75 亿元，环比分别降低3.35、1.83 亿元。
    经营性现金流出现明显改善，资本开支持续在低位，公司最坏时刻大概率已经过去。公司3 季度经营性现金流为4909 万元，出现了2011 年以来的首次较大正值。公司3 季度资本开支为6354 万元，环比上升、同比下降。