最新消息
    中兴通讯公布2013 年上半年业绩快报，收入为人民币377 亿元（低于我们预测的397 亿元），每股盈利人民币0.09 元（低于我们/彭博市场预测的0.20/0.12元）。这一初步业绩数据反映了国内无线设备采购的延迟，以及公司人民币4.5亿元（相当于每股人民币0.10 元）的汇兑损失。积极的一面是公司毛利率同比增长100 个基点至28%左右（根据中国会计准则），好于我们预测的同比下滑60个基点，主要得益于利润率较高的国内PTN 业务。此外，中兴通讯公告拟推出10,320 万份A 股期权激励计划，占总股本的3%，激励对象为1,531 名公司高层与骨干员工。股票的行权价格为人民币13.69 元（A 股7 月12 日的收盘价，较其H 股溢价49%）。若中兴通讯的2014/15/16 年经常性净资产回报率不低于6%/8%/10%（低于我们10%/11%的2014/15 年预测），期权便可在授权日24 个月后的行权期行权。
    分析
    (1) 我们认为公司积极的毛利率趋势令人鼓舞，这可能意味着公司已基本消化了低利润率合同； (2) 我们对中兴通讯主要的长期担忧之一是其与华为的薪酬差距拉大。我们估算中兴通讯A 股股价在13.69 元基础上每上涨10%，则激励计划所涉及的每一位骨干员工将获得人民币92,300 元，而华为2012 年付给员工的人均奖金为人民币83,300 元（根据公司最新文件）。我们认为中兴通讯的股权激励计划是在同业薪酬差距日渐拉大的情况下挽留人才的防御性措施。(3) 我们认为中移动TD-LTE 的招标结果和四季度LTE 牌照的潜在发放是中兴通讯股价的短期推动因素，但依然担忧价格战对利润率的影响。
    潜在影响
    我们保持对该股的盈利预测和目标价格不变，并等待中兴通讯2013 年上半年业绩电话会议的进一步信息。