投资要点
    事件：2013 年7 月23 日，公司发布半年度业绩快报：实现营业收入为人民币377.08 亿元，较上年同期下降11.57%，利润总额为7.04 亿元，较上年同期增长7.33%，归属于上市公司股东的净利润为3.02 亿元，较上年同期增长23.47%。
    首先我们认为公司上半年收入低于预期，收入低于预期的因素来自于以下几方面：一方面，由于上半年运营商资本支出进程仅完成全年计划的20%多（以往正常为40%至45%），资本开支整体延迟和智能手机出货低于预期将导致今年上半年行业基本面仍处于谷底；另一方面主要是公司的手机业务转型，国内的GSM、UMTS 产品以及国内外GSM 手机、数据卡收入下降所致；
    其次，公司净利润基本符合我们预期，Q2 单季度主营盈利约6000 万元，扭转了过去连续3 个季度主营业务持续亏损的局面，主要得益于公司加强了合同盈利能力的控制，期间费用率（销售、管理及研发费用）较上年同期有较大幅度下降，毛利率有所提升。
    同时公司公布股权激励计划草案，本次以定向发行新股的方式，向激励对象授予10320 万股限制性股票，授予数量占总股本总额的3%，计划的激励对象总人数为1,531 人，占公司目前在册员工总数的2.3%。激励对象为公司董事、高级管理人员、业务骨干，不包括独立非执行董事、监事，也不包括持股5%以上的主要股东或实际控制人、或其配偶及其直系近亲属。授予的股权有效期为5 年，激励计划授予的股权行权价格为13.69 元/股。
    按照草案股票期权行权的具体条件：1）本计划有效期内各年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润不得低于授权日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负；
    2）授予的股票期权各行权期可行权的条件：第一个行权期——行权比例30%——2014 年ROE 不低于6%，2014 年的净利润增长率较2013 年不低于20%；第二个行权期——行权比例30%——2015 年ROE不低于8%，2015 年的净利润增长率较2014 年不低于20%；第三个行权期——行权比例40%——2014 年ROE 不低于10%；2016 年的净利润增长率较2015 年不低于44%。
    同时按照会计准则限制性股票对当期成本将构成一定影响，预计总摊销费用约为4.64 亿元，其中2013-2017年分别摊销费用为2614 万元、15682 万元、14694 万元、9009 万元、4406 万元。其中2013 年摊销费用基数较小，2014-2017 年摊销费用额度较大，将对公司业绩造成一定影响。
    我们判断中兴股价将分三阶段：第一波是行业基本面改善行情，着眼点在于国内LTE 投资拉动和智能终端普及的大趋势，其关注点在于中移动LTE 招标进程，以及中电信对TD-LTE 的态度变化，这波持续时间预计半年左右，目标股价预计在16 元至18 元区间；第二波是中兴“效率提升”行情，这波也可称为公司基本面改善的验证行情，着眼点中兴通讯自身人均效率的提升，关切点在于公司人员精简到位后，收入是否能增长是核心点，主要时点在13 年Q4 季度至14 年上半年，目标区间在18 元至22 元；第三波是“突破”行情，着眼点海外复苏带来的投资反弹，以及国内改革红利将带来公司在企业网、物联网、云计算等领域面临前所未有的发展空间，时点在14 年下半年以后，股价空间看到25 元至30 元区间。这三波行情中，我们预计第一波是确定性的，第二波可能性较大，而能否有第三波完全取决于公司自身经营改善。目前公司股价无论是短期还是中长期，均处于安全区间。
    2013-2015 年，我们预计中兴实现收入分别为923 亿元(增速9.6%)、1054 亿元(14.2%)和1189 亿元(12.9%)，考虑到股权激励成本对公司业绩造成一定影响，我们对此调整盈利预测，预计公司2013-2015 年净利润分别为20.64 亿元、29.40 亿元和38.60 亿元，对应EPS 分别为0.60 元(大幅扭亏)、0.86 元（42.5%）和1.12元（31%）。给予2013 年主营净利PE 估值30 倍，以及14 年PE 估值25 倍，合理股价区间为18.0 元至21.37 元，维持买入评级。