一、 事件概述
    近期，我们对公司进行了调研，就感兴趣的问题与公司高管进行了交流。
    二、 分析与判断
    肝素钠原料药上半年有望延续一季度收入增速，预计40%左右2013Q1，公司肝素钠原料药收入同比增长40%以上，其中，价格同比有所下降，销量同比有所上升。目前来看，二季度肝素钠原料药价格降幅大于一季度，不过通过以量补价，预计今年上半年仍有望延续一季度的收入增长情况，预计40%左右。
    营销多番优化，怡开未来增长可期
    怡开具有单独定价权，目前市场占有率已达到70%。2007~2012，怡开销售收入从1.02亿元增加到2.30亿元，CAGR达17.63%。怡开未来的增长点主要有：1）拓展新医院：去年年底覆盖了2000多家二三医院（含社区医院），今年上半年新开发了500多家医院。公司未来还是以二三级医院为主，加大上海、广东、福建市场的销售力度；另外，相比北京天津市场，江苏仍有较大空间市场。2）现有医院增量：公司营销人员增加明显，目前有营销人员460~470人，而去年年底400人左右，今年公司对销售较差的医院增加了人员和资金投入。3）与医院合作进行学术推广：今年学术会议较去年增加2倍多，年初至今已举办了1000多次的会次。4）适应症拓展：女性更年期综合症拓展。
    此外，公司对营销模式进行了优化，公司营销实力将进一步提升，主要体现在：1）今年年初开始，优化了销售团队组织结构。以前，销售总监下设大区，北京、天津各是一个大区，销量小的几个省一个大区；现在，销售总监下设几个销售副总监，每个销售副总监管几个销售经理，每个省是一个大区，大区经理下面是城市经理，销售结构进一步细化。2）考核力度加大。新考核目标底线是若一个季度达不到销售目标的70%就辞退，比去年同期销售额低的也要辞退。公司今年上半年的销售目标已基本完成。3）销售费用重新分配。之前，销售费用是按销售额来提取的，销售额越小，分到的销售费用就越少，但现在已有所改变，公司将按投入的重点进行资金的倾斜。
    三、 盈利预测与投资建议我们看好营销优化对公司主导产品增长的推动效应，预计2013-2015年EPS分别为1.29、1.55和1.87元，以收盘价35.36元计算，对应PE分别为27、23、19倍，首次给予"谨慎推荐"评级。
    四、 风险提示：
    产品降价的风险、上游原材料价格波动的风险