收入增长35%，业绩同比增长24.8%
    公司中报实现收入181.75 亿元，同比增长35.1%，归属母公司净利润3.9 亿元，增长24.81%，EPS：0.75 元，略超预期。1）分季度看，二季度收入增长45.2%，远高于一季度26.32%的增速，主要得益于4 月份金价下跌后，下游需求大幅增加。4 月初以来金价累计下跌20%，从而驱动上半年限额以上金银珠宝大幅增加29.7%，尤其是4 月份单月增长72.2%；2）预计老凤祥有限收入增速在36%左右，利润增速在25%左右；3）上半年利润增速低于收入增速也低于一季度利润增速，主要因为金价下跌导致公司毛利率略有下降，另外预计一季度拍卖翡翠仍未结算。
    金价下跌对业绩负面影响有限，驱动收入大幅增长
    1）4 月初以来金价出现大幅下跌，很多投资者担心金价下跌会严重影响公司毛利率水平，但从去年9 月份以来公司就做了充分准备，通过借金、T+D、远期交易等多种方式规避金价下跌风险。2）公司批发业务占比达70%以上，通过快周转在一定程度上也规避了金价大幅波动影响。3）公司零售业务一方面占比较低，而且存货成本较低；另一方面公司对大部分存货做了对冲，因此从整体看，金价下跌对公司毛利率影响并不大。4）金价下跌驱动收入快速增长。随着三四线城市进入消费升级阶段以及公司渠道快速扩张，收入有望延续高增长。同时，随着“新四类”占比不断提升，产品结构持续优化，业绩受金价波动影响逐步下降。
    盈利预测及投资建议
    公司品牌和渠道优势显著，金价下跌进一步激发潜在需求，全年收入和利润增速有望保持较快增长，受金价下跌影响，股价出现较大幅度下跌，目前对应13 年PE 仅为12.6 倍。预计2013-2015 年EPS 为：1.44、1.79、2.22 元，合理价值：25 元，维持“买入”评级。
    风险提示
    金价大幅下跌；黄金租赁及T+D 交易存在风险；