事件：
    公司公布 13 年半年度业绩预告，预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长100 %，折合EPS0.25 元。
    评论：
    1、新区业绩持续改善，密集布点导致规模效应明显
    公司初次进入新的区域后，会以较低的价格进行促销以迅速占领当地市场，此时新区域的毛利率极低，经过一段时期培育后，将使毛利率回复正常水平，同时密集开店，追求规模效应，使得门店减亏。从年报披露的各地子公司经营情况看，虽然主要的新进区域苏皖、河南、东北，仍然处于亏损状态，但其经营趋势上升迅猛，平销和毛利率均有了大幅度的提升，我们观察到，这些地区的新开店速度都较快，在这种背景下实现了运营效率的提升，说明公司经营能力强悍，使得我们对其全国扩张更具信心。门店的进一步密集布点将使得规模效应更加明显，加速实现盈利。
    2、财务费用大幅下降，人工成本压力缓解
    财务费用大幅上升导致去年上半年业绩低于预期， 11 年11 月，公司发行了8亿元短期融资券， 12 年2 月又发行了7 亿元短期融资券，导致12 年前三季度财务费用达到1.48 亿元， 随着短融到期，第四季度的财务费用仅为2848 万元，到13 年1 季度，财务费用下降至2629 万元，2 季度财务费用压力进一步缓解。
    公司员工薪酬在超市行业内属于中等水平。我们认为，未来公司虽然面临不小的人力成本压力。但一方面由于公司能够保持收入及毛利的快速增长，缓解人工成本上升的压力，另一方面人力成本上升是全社会的问题，目前公司每年人工成本增速已经相对较高，今后只需保持现有的速度即可。所以我们认为公司可以通过快速增长消化人工成本压力。
    3、生鲜经营优势明显，未来市场空间广阔
    公司的核心竞争力在于生鲜经营，门店经营较竞争对手有显著的差异化，且复制能力较强。生鲜由于生产的季节性、区域性，运输半径短，价格波动大，库存周期短等原因，经营难度很大，这也为公司提供了机会，竞争对手普遍弱小，永辉有能力和动力对产业链进行有效整合，并能够建立起高深的壁垒，成为企业经营的护城河。未来生鲜产业链扁平化，形成“两头大，中间小”的格局是大势所趋，生鲜市场空间广阔。
    4、产地直采并不构成壁垒，对生鲜产品及价格跟踪才是采购的核心竞争力所谓的产地直采不构成竞争门槛，只要采购量足够大，任何超市或批发商都能够到产地采购。而对生鲜产品及价格等信息的跟踪和获取，才是生鲜采购的核心竞争力。由于生鲜产品非标准化特征，同一品种质量差别很大，而且生鲜价格波动频繁，短期供需关系变化较快，如何把握生鲜产品价格走势，选择更好的产品成为生鲜采购的核心。有些超市虽然也是所谓的产地直采，但由于投入和规模有限，只能被动地与几家合作社签订协议。永辉通过投入大量人力物力，与许多家优秀的农民合作社建立关系，既丰富了产品品类，又将主动权掌握在自己手中。能够及时掌握各地生鲜价格、产品质量、生产周期等信息，有效地保证了货源的稳定，并建立了完善的溯源机制，提供产品质量和安全性，由于采购量大，极大地降低了采购成本，通过精细化管理，降低了生鲜的损耗，建立了以生鲜为主打的核心优势。
    投资策略
     超市的核心经营在于客流，而生鲜是拉客能力极强的品类，永辉建立了生鲜经营的核心竞争力，有效实现差异化竞争，门店客流极好，单店竞争力强；
     扩张快，复制能力强，每年 50 家门店的扩张速度有保证，由于客流好且主要采取区域密集布点的策略，后台规模优势会逐步体现，新店培育期能逐渐缩短； 综合毛利率能继续提升：主要原因在于公司门店大卖场化，在保证生鲜核心竞争力的情况下，能够实现品类扩张，提高高毛利产品的销售占比，并且后台费用的收取也会逐渐上升；销售规模的扩大也能带来议价能力提升，推升毛利率。
    公司生鲜经营的优势明显，异地扩张能力强劲，门店密集布点的规模效应逐渐显现， 13年公司有望保持快速发展。公司拥有强劲的异地拓展能力，并能通过扩张及供应链效率提升能覆盖人力成本上涨压力，后期通胀预期渐强，超市也将受益。综合上述因素，我们维持前期评级“强烈推荐-A”。小幅上调2013、14 年EPS 至0.48、0.61 元。
    风险因素：宏观经济波动影响消费者信心，新门店培育期低于预期，人工成本大幅上升