公司7月6日公告：拟与上海蔬菜（集团）有限公司和战略投资者设立的上海上蔬有限责任公司签订《投资意向书》，在上海成立合资公司，经营4000平米以下生鲜菜市场（生鲜超市）自营业务；其中上蔬公司拟持有合资公司55%股权，公司拟持有45%股权；合资公司注册资本1亿元，其中上蔬公司出资5500万元，公司出资4500万元；经营期限为20年。
    简评及投资建议。我们认为此次合作具有积极意义，上蔬公司是上海蔬菜集团旗下以蔬菜、生鲜农产品流通业务为主营业务的国有控股公司，拥有丰富的上海地区蔬菜农产品流通领域相关资源和全国蔬菜农产品供应渠道资源，有助于公司在上海市场开拓生鲜经营。
    根据意向书，上蔬公司负责积极协调当地政府及主管部门关系、争取菜场网点、落实城市内的物流配送车辆及物流集散场地；尽力在2013年内取得5-8家菜场网点、2014及2015年内各取得20-30家，力争到2015年底网点达到100家，并负责协调该等菜场网点的场地清理、妥善处理与原零售商的关系，而永辉超市则负责日常经营管理工作。
    培育期及培育期结束后的生鲜菜市场（生鲜超市）的经营业绩目标由双方经测算后另行商定；公司将尽最大努力负责使合资公司达到双方商定的目标，该目标以“保供稳价”为基本点，并有配合政府临时性的调控菜价的义务。
    我们认为，上海地区农改超发展空间大（据我们初步估算，上海市约1000个在册菜市场年均销售规模700亿左右），而永辉超市在农改超领域具备丰富经验及较强优势，预计此次合作将有利于公司在上海地区的网点拓展，对其销售规模增长和估值空间拓展均将产生积极影响。
    维持盈利预测。不考虑定增情况下，预计公司2013-15年收入分别为312、388和482亿元，同比增26%、24%和24%；净利润分别为7、9和12亿元，同比增40%、31%和32%；EPS为0.46、0.60和0.79元。公司目前12.63元股价对应市值194亿元，对应2013年动态PE为27.5倍（以最保守的13年净利润40%增速预计，若增速达到50%，则PE为25.7倍），PS为0.6倍，考虑到其未来三年34%的净利润复合增长及异地扩张能力所带来的持续扩张空间，维持其16.26元（对应2013年0.8倍PS）的6个月目标价和“增持”评级。
    维持对公司的判断。长期看，我们仍认为公司是目前A股市场上最优秀的连锁超市企业，具备优异的经营管理和供应链整合能力（且仍在通过新ERP系统的投入、物流建设等进一步完善），结合其以生鲜为主的差异化经营形成短期内较难模仿的核心竞争力。短期看，由于公司以大店形式新进皖南、东北和江苏等区域，尚需一定培育期，虽目前利润表现有所好转，但仍需时日形成区域规模优势；而基于公司在重庆、安徽、北京等地的异地扩张成功经验使得我们对其在其他区域扩张的长期成功性具有较强的信心。详细分析请参见我们的深度报告《永辉超市：投资价值深度分析20130613》。
    风险和不确定性：跨区域扩张的风险，包括扩张区域的选择及扩张速度等；规模快速发展可能带来的管理风险；激励机制改善的不确定性。