公司公告：拟与上海上蔬有限责任公司共同出资人民币1亿元，在上海成立一家合资公司，经营生鲜菜市场（生鲜超市）自营业务。上蔬公司出资人民币5500 万元，持有合资公司55%股权，推荐3 名董事（董事长、监事会主席）；永辉出资4500 万元，
    持有合资公司45%股权，推荐2 名董事（总经理），合资公司经营期限20 年。
    公告点评：
    借力“农改超”，进军上海。上海作为极具战略意义的国际化大都市，是永辉一直谋划布局的城市，但因上海当地零售业竞争激烈，租金人工成本较高，传统开店模式存在较大经营风险，因此需要一个较好的切入点。此次与上蔬公司合作，实际上是以“农改超”模式进军上海，能充分发挥永辉在“农改超”方面的丰富经验与成本优势，与当地零售企业进行差异化竞争，实现快速在上海立足。
    双方强强联合，优势互补。①上蔬公司：隶属上海国资委，主营蔬菜、生鲜农产品流通业务，在上海地区拥有丰富的蔬菜农产品流通领域的相关资源和全国蔬菜农产品供应的渠道资源，在合作中主要负责协调当地政府以及主管部门关系，积极争取菜场网点，尽力在2013 年取得5－8 家菜场网点，并力争在2015 年底达到100 家菜场网点；②永辉超市：以经营生鲜农产品见长，未来将负责改造后的生鲜菜市场（生鲜超市）日常经营管理。双方本次合作互补性强，我们看好这一“农改超”模式，认为其未来在全国其它城市存在推广可能。
    改造后的生鲜菜市场（生鲜超市）预计培育期较短，预计在1 年以内。由于是在原有菜市场基础上进行的升级改造，当地消费者认知度高，不需要投入太多的宣传营销费用，且公司的直采优势及规模效应更利于发挥，预计能较快实现盈利。
    只是作为“菜篮子工程”，该项目以“保供稳价”为基本点，并有配合政府临时性调控菜价的义务，因此盈利能力预计不高。该项目定位为4000 平米以下的生鲜超市，与公司未来计划在上海开业的5000 平米以上卖场与大卖场不冲突。
    公司处在两大历史机遇期，坚定看好其中长期成长前景。我们认为：超市行业目前面临着“农改超”+行业低景气度下的并购整合两大历史机遇期，龙头超市公司有望趁势实现市场占有率的快速提升。永辉作为当前国内龙头超市公司，其经营模式契合政策方向，核心竞争优势突出且可复制，同时治理机制优秀，30 倍以下PE 值得中长期投资。我们预计永辉业绩好转趋势Q2 将持续，预计其Q2 业绩增速在100%以上，且未来3 年业绩高增长可持续（CAGR＝35%+）。
    盈利预测：维持公司13－15 年EPS 0.46 元/0.60 元/0.82 元的预测不变。永辉作为A 股最具成长为巨型零售企业气质的公司，是难得的长期投资标的；当前股价对应13 年PE 28 倍（合理估值中枢30－35 倍），持续“强烈推荐”，目标价18 元。
    风险提示：门店扩张、新店培育不及预期；宏观经济下滑；小非减持