商品住宅业务销售改善，上调评级至“中性”
    商品住宅业务销售节奏加快
    我们认为公司的推盘节奏是制约公司销售额增长的重要因素，而随着房价回升和需求持续旺盛，公司的销售节奏正在加快。公司2013年上半年在沈阳、苏州、丽水三个重点城市新领预售证的面积分别达到13.1/12.7/10.2万平米，大幅高于我们此前5-6万平米的预期。
    上调公司2013年销售额至97.8亿元
    我们基于对公司将保持较快销售速度的判断，将公司2013年的签约销售面积从83.9万平米上调至100.7万平米，销售金额从79.3亿元上调至97.8亿元，其中苏州、杭州、丽水和沈阳分别贡献15.4%/18.4%/15.6%/8.3%的销售额。此外，我们预计公司2014/15年销售额将分别上升34%/32%至131.5/173.4亿元。
    将2013/14/15年净利润上调4.7%/3.4/3.2%
    基于对公司预测销售额的上调，我们将公司2013/14/15的营业收入预测从120.9/193.5/199.2亿元上调至132.6/196.8/214.2亿元，并将公司的净利润预测从28.9/37.1/45.9亿元上调至30.2/38.4/47.3亿元。
    估值：上调目标价至3.84元，上调评级至“中性”（原“卖出”）我们将2013/14/15年预测EPS从0.46/0.60/0.74元上调至0.48/0.61/0.76元，并基于2013年8倍市盈率将公司目标价从3.44元上调至3.84元，较公司2013年每股NAV有41%折价。我们的目标市盈率较公司过去五年的平均值低1.1个标准差，主要是因为公司住宅开发业务的周转速度显著低于历史平均水平，而土地开发业务的前景也因为政府调控而变差。