近期跟踪：产能受限背景下，产品结构调整力度继续加大。1）老产品：面条鲜、金标生抽等高毛利的明星产品在全国的销售范围继续扩大；2） 新产品：“原酿造”、“原浆”系列中高端产品逐渐推出。3）渠道拓展：加大北上广深等一二线城市渠道拓展和高端品铺货力度。4）产能将在旺季释放：20 万吨酱油、1 万吨茶籽油募投产能将在四季度调味品旺季来临之际逐步释放。我们预计面条鲜、金标生抽和原浆等中高端产品的产能瓶颈将首先得到缓解。
    
 新产品——“原酿造”、“原浆”逐渐推出。1）酱油消费逐渐步入“10 元时代”：消费升级背景下，人们对食品安全意识和对营养健康的诉求逐渐提升，酱油消费开始逐渐向单瓶500ML、终端售价10 元左右的酱油产品靠拢。以“李锦记”、“六月鲜”等为代表的中高端酱油品牌颇受消费者亲睐；2）二季度推出高端新品“原酿造”：“原酿造”是公司于今年二季度推出的高端酱油系列产品，酿造周期6 个月，酱香风味更为浓郁纯粹、接近日式风格，目前湖南地区终端售价约24.8-28 元/450ML，已面向公司前100 强经销商，在以商超为主的渠道向全国推广。3）借势“原酿造”，即将推出中高端新品“原浆”系列：“面条鲜”是公司过去几年每年销量翻番的明星产品。“原浆”系列是公司在今年“原酿造”的推广背景下，即将推出的定位中高端的酱油新品，发酵时间4 个月左右，是推动酱油消费进入10 元时代的主打产品，覆盖比“原酿造”更广阔的消费群体，有望成为第二个“面条鲜”。我们预计终端定价在10 元/500ML 左右，预计下半年将完成全国范围内的首轮铺货。
    
 新渠道——加大一二线城市渠道拓展力度。1）一二线个别区域仍以销售低端产品为主：湖南、江西、两广、河南等地是公司的成熟区域，而北上广深等一二线城市的部分区域销售的仍是公司的较低端的、甚至即将淘汰的酱油产品，与公司品牌形象和未来的战略定位不符；2）重新甄选和培育经销商，加大一二线高端产品推广力度：公司将重新甄选和培育经销商，梳理一二线市场渠道和产品构成，加大一二线高端产品（如面条鲜、原酿造和原浆等）的覆盖面和推广力度。
    
 维持“增持”评级。我们短期看好旺季来临公司酱油的产能释放和“淡酱油”战略下产品结构升级带来的量价齐升，长期看好茶油业务的高弹性。我们维持盈利预测，预计2013-2015年公司实现EPS0.91/1.34/1.87 元，分别对应PE17/11/8 倍，维持“增持”评级。