因需求疲软进一步下调煤价
    年初至今煤价人民币35 元/吨的回调幅度大于我们的预期，持续时间也长于我们的预期。我们目前预计煤价疲软将在年内持续，并将2013 年动力煤价预测进一步下调至人民币585 元/吨，同比下跌17%（原预测为同比下跌10%）。我们仍然认为2013 年仅仅是中国煤炭行业持续多年下行周期的开始，并预计2013-15年利润率将进一步受压。即便在年初至今煤炭板块回调40%之后，我们认为利润率及回报率下滑将拖累板块估值进一步下降。因此，我们进一步下调了2013-15年盈利预测和目标价格。
    更加看淡焦煤前景；卖出恒鼎实业和蒙古焦煤
    尽管年初至今钢铁产量创下纪录高点，但因国内供应增加，中国焦煤价格年初至今已下跌21%，同比降幅为33%。我们预计下半年随着国内钢铁产量可能出现下滑，焦煤价格存在进一步下行空间。我们目前预计中国国内硬焦煤价格将下跌17%（原预测为同比下降5%）。
    2013 年更多煤企可能亏损
    将在更长时间内走软的煤价周期已经开始考验煤炭企业的盈利能力。尽管由于业务更加多元化且成本控制领先，行业领军企业中国神华的利润率和盈利所受影响应相对较小，但规模较小或高成本煤企的利润率及盈利可能进一步受压。我们对兖州煤业2013 年盈利预测较彭博市场预测低88%，我们预计兖州煤业、恒鼎实业和蒙古焦煤在8 月份公布的上半年业绩中出现亏损。
    首选股：中国神华H/A 股；下调首钢资源评级至中性
    我们仍看好中国神华H/A 股，因其业务更加多元化且长期合同煤业务比重较高。
    在更长时间内走软的煤价下行周期中，该股表现应继续领先同业。我们的压力测试显示，兖州煤业、恒鼎实业和蒙古焦煤等杠杆更高的企业可能需要大幅收缩扩张规模以度过行业困境。因预计焦煤价格下滑，我们将首钢资源评级从买入下调至中性。我们重申对兖州煤业H 股（位于强力卖出名单）/A 股、恒鼎实业和蒙古焦煤的卖出评级。我们将估值方法转向市净率-净资产回报率，我们认为在大宗商品价格疲软、行业回报率下降的前提下该估值法更为合理。