聚焦成本控制
    尽管兖州煤业2012 年盈利大幅超出我们的预期（H 股超14%，A 股超23%），这主要是由于外汇收益高于预期和成本低于预期。公司的目标是在2013 年保持国内业务吨煤成本不变，兖煤澳洲吨煤成本下降15%。我们按照公司的业绩和成本控制计划上调了2013-14 年盈利预测。我们还将H 股评级从卖出上调为持有，因为我们认为当前股价已没有太大下行风险。
    支撑评级的要点
    严谨的成本控制能减少盈利再度下降的幅度。
    2012 年盈利超预期可以缓解短期抛售压力。
    当前 H 股估值尚不具有吸引力。但下行风险也有限。
    尽管即使在我们新的盈利预测下，A 股估值也依然过高，但根据市场习惯，我们仍给予A 股持有评级。
    评级面临的主要风险煤价大幅上涨；
    新矿产量扩张进度快于预期。
    估值
    由于业绩好于预期，我们将H 股目标价格从9.32 港币上调至10.01 港币。
    我们的目标价格仍是基于0.8 倍2013 年预期市净率。
    我们将 A 股目标价格从8.62 人民币上调至8.75 人民币，仍是基于1 倍2013 年预期市净率。