外购煤销量大增，但利润偏低 
    报告期内公司实现外购煤销量3242万吨，相比2011年大增1911万吨。但外购煤业务收入215.86亿元，成本215.23亿元，毛利极低。2012年外购煤均价666元/吨，成本664元/吨，吨煤毛利仅2元/吨。 并购格罗斯特和MRRT使得非经常性损益大幅增加 
    报告期内公司营业外收入14.15亿，主要是二季度公司收购格罗斯特交易成本低于标的的净资产产生13.91亿收益。此外公司所得税-2311万元，主要是公司根据澳大利亚新的矿产资源租赁税（MRRT），公司根据市场价值法对矿山价值进行价值追溯至2011年5月1日，这使得公司产生了大量的递延所得税资产。公司2012年扣除所得税、营业外收入带来的非经常性利润，公司2012年实际EPS仅为0.62元。 澳洲矿2014年进入投产高峰 
    莫拉本井工矿预计2014年投产；普力马矿未来三年将逐步达到600万吨水平，新泰克未来几年受制于铁路和港口建设维持在200万吨水平，新泰克二期1600万吨投产时间暂无时间表；艾什顿井工矿要在2014年后贡献增量，雅典娜矿也在2014、2015年投产；国内煤矿中，万福矿今年上半年已开工，预计2年建成；天池煤矿基本维持在120万吨左右；转龙湾和加拿大钾肥项目分别已投资了预算的79%和88%。
    受煤价下跌影响较大，短期估值偏高，维持中性评级 
    总体看2012年公司煤价下滑较多，业绩虽为1.12元，但其中有很大部分来自非经常性损益。我们预计公司2013年、2014年EPS分别为0.65、0.69元，对应目前股价估值偏高。目前公司港股价格仅10.78元，相比而言A股股价偏高，维持中性评级，目标价19.5元。