本报告导读：
    短期内行业景气在底部徘徊，公司推迟旗下矿井产能释放的时点，短期业绩弹性下降，但长期增长潜力犹存，预计13、14 年EPS 为0.86、0.98 元，维持“谨慎增持”评级。
    投资要点：
    2012年公司实现收入 596.74亿元，同比增长 22.4%；实现归属股东净利55.16 亿元，同比减少36.0%，EPS1.12 元，低于我们预期的1.18元，主要原因是兖煤国际四季度计提资产减值准备6.6 亿元，影响EPS0.11 元。扣除非经常损益的影响，12 年EPS 为0.73 元，同比下滑58.6%。12 年公司原煤产量增长23.3%至6866.4 万吨；吨煤价格回落15.3%至599.3 元；煤炭业务毛利率回落18.4 个百分点至25.0%。
    本部四季度价格反弹，盈利水平开始接近往年正常水平。本部矿井四季度吨煤价格较三季度上涨10.2%，加之成本的环比下降，四季度本部矿井毛利率回升至46.6%，接近往年50%-60%的水平，四季度本部吨煤净利为108.0 元，同比减少42.1%，但高于二、三季度。
    兖煤澳洲12 年价格跌幅原大于国内，13 年计划暂不放量。兖煤澳洲12 年生产原煤1932.3 万吨，同比增长48.0%；吨煤价格647.8 元，跌幅30.3%，远高于本部的10.7%的跌幅。其中冶金煤价格下跌26.9%，动力煤下跌20.0%。从目前情况看，澳洲地区的价格仍处于底部徘徊的阶段，兖州澳煤为控制供给对13 年的排产计划略有控制：13 年计划销量1496 万吨，同比仅增长4.3%。鉴于艾诗顿、莫拉本及格罗斯特旗下矿井未来矿井仍有近1000 万吨的扩产空间，公司将产量释放放到了未来实现。
    13 年鄂尔多斯矿井产量收缩，在建矿井“十二五”内陆续投产。鄂尔多斯能化12 年实现产量686 万吨，毛利率大幅回落20.3 个百分点，与兖煤澳洲相似，鄂尔多斯能化13 年产量将收缩。当地在建的三座大型矿井营盘壕、转龙湾、石拉乌素的投产时点都在15 年左右。
    维持“谨慎增持”评级。鉴于兖煤澳洲暂不放量，公司短期内的业绩弹性下降，但长期增长潜力犹存，预计13、14 年EPS 分别为0.86、0.98 元，维持“谨慎增持”评级。