业绩低于预期。2012年前三季度，公司实现营业收入421.11亿元，同比增长26.14％；实现利润总额48.07亿元，同比下降43.26％；实现归属母公司所有者的净利润48.27亿元，同比下降20.98％；归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为26.11亿元，同比下降57.36%；实现每股收益0.98元，低于预期。 2012年第三季度公司实现营业收入129.03亿元，同比增长6.7%，环比下降12.9%；实现归属母公司所有者的净利润-0.80亿是近年来首次出现单季度亏损。 公司煤炭销售压力加大。1-9月公司应收账款8.55亿元，同比增长67.83%；应收账款16.95亿元，同比下降23.80%；存货21.67亿元，同比增长55.87%。 煤炭售价下跌和生产成本上涨是业绩下降的主要原因。2012年1-9月，公司原煤产量4983万吨，同比增长19.8%；商品煤产量4596亿吨，同比增长19.7%；商品煤销售6581万吨，同比增长48.3%，其中外购煤炭达2084.5万吨，同比增长2.27倍。 由于公司煤炭销售基本上是按照市场价格销售，这使公司煤炭销售价格受市场价格影响较大。进入6月份，国内外煤炭市场价格急剧下跌，这使公司业绩急速下滑，这也是公司第三季度业绩亏损的主要原因。1-9月，公司煤炭综合售价611.83元/吨，同比下降13.45%；7-9月，公司煤炭综合售价548.41元/吨，同比下降19.07%。 另外，公司生产成本保持较快的增长。1-9月，公司吨煤销售成本335.08元/吨，同比增长12.1%，成本增长主要由于员工工资的增长。在煤炭售价下跌和成本上涨的影响下，公司综合毛利率只有23.35%，同比下降了20.70个百分点。 公司甲醇产量40.2万吨，与去年同期持平；甲醇销售39.7万吨。公司发电量8.87亿千瓦时，售电量6.25亿千瓦时。 营业外收入大幅增长。1-9月公司营业外收入14.74亿元，同比大幅增长31.99倍，占利润总额的30.66%。原因是合并格罗斯特时，交易成本低于获得净资产公允价值所产生的受益。 维持"中性"投资评级。我们预计公司2012、2013年EPS分别为1.04元、0.85元，目前的股价对应的市盈率分别为16.97倍、20.72倍，估值较高，我们维持公司"中性"投资评级。