公司前三季度累计实现每股收益 0.98 元/股，同比下滑21.0%，其中三季度单
    季亏损仅为-0.02 元/股，大幅低于申万预测0.10 元/股。公司三个季度每股收益分别为：0.45、0.55、-0.02 元/股。公司前三季度完成原煤产量4983.2万吨，同比增长24.3%，主要增长点来自于内蒙鄂尔多斯能化（+192 万吨）和
    兖煤澳洲公司（+493 万吨），公司本部、山西能化均略有增长，菏泽能化受地质条件影响产量略有下滑；公司报告期完成商品煤产量4595.6 万吨，商品煤销量6581.2 万吨，其中外购煤销量2084.5 万吨。前三季度公司实现营业收入421.11 亿元，同比增长26.1%，实现归属股东净利润48.27 亿元,同比下滑21.0%。
    扣除汇兑收益影响，公司三季度单季每股收益-0.08 元/股。公司前三季度累计实现汇兑收益6.156 亿元，其中三季度单季为4.342 亿元，影响公司净利润3.039 亿元，对应EPS 0.06 元/股，扣除汇兑收益，公司三季度单季仅为-0.08元/股。
    子公司三季度已出现成本价格倒挂显现，导致业绩低预期。公司本部上半年综合售价659.4 元/吨，Q3 单季售价536.8 元，单季吨煤成本341.1 元/吨，吨毛利196 元（中报吨毛利327 元）；山西能化上半年综合售价421.7 元/吨，Q3 单季售价287.3 元，单季吨煤成本336 元，吨毛利-49（中报吨毛利102 元）；菏泽能化上半年综合售价813 元，Q3 单季售价538.4，单季吨煤成本731 元，吨毛利-193 元（中报吨毛利274 元）；鄂尔多斯能化上半年综合售价269.2元/吨，Q3 单季售价208.5，单季吨煤成本210 元/吨，吨毛利-2 元（中报吨毛利85.5 元）；兖煤澳洲上半年综合售价648.7 元/吨，Q3 单季售价718.5元,单季吨煤成本634 元，吨毛利85 元（中报吨毛利200 元）。吨毛利迅速萎缩一方面是价格大幅下滑的影响，另一方面产销量的下滑也使得吨煤成本上移
    吞噬毛利（菏泽能化由于地质条件变化以及配焦煤销售不畅导致其产下调公司 12-13 年盈利预测至1.02、0.25 元/股（原预测1.25、0.80 元），
    12 年估值17.3 倍，13 年估值71.3 倍。扣除非经常性损益后预计12 年公司EPS 为0.53，估值33 倍明显偏高，盈利波动较大的原因主要来自公司大多采用市场化价格销售，合同价锁定的销量占比较小，所以受市场价格下跌影响显著，公司各个子公司亏损情况严重，三季度单季母公司盈利2.5 亿元，倒推各子公司合计亏损3.3 亿元。下调公司盈利预测主要是下调了公司价格假设以及销量假设，公司后续成长性主要来自于澳洲公司和内蒙新矿井陆续投产，鉴于短期内公司估值明显偏高，我们维持增持评级。