报告摘要：
    业绩高于预期。2012年上半年公司实现收入292.08亿元，同比增长40.71%，实现归属股东净利49.06亿元，同比下降2.53%，EPS为1.00元，高于我们预期。
    业绩高于预期的主要原因是非经常损益贡献EPS0.42元，扣除非经常损益，公司净利润的下降幅度为 43.74 %。
    鄂尔多斯和澳洲增量不增利。2012年中期公司煤炭业务收入277.90亿元，同比增长38.6%，占收入的比重为95%。收入增长的主要动力来自产销量的增长，上半年公司煤炭产量3241.7万吨，同比增长21.21%，增量主要来自鄂尔多斯能化和兖煤澳洲，分别增产164%和49%，占增量的比重分别为38%和50%。煤炭销售均价644.75元/吨，同比下降11.02%，贡献增量的鄂尔多斯能化和兖煤澳洲销售价格也是下降的幅度最大，同比分别下降10.21%和35.53%，但成本仍有上升，上半年吨煤成本为463.96元/吨，同比上升23.17%，其中本部、鄂尔多斯由于提高安全费计提标准，吨煤成本分别升15.61%和7.91%，抵减了其余分部成本的小幅下降，导致煤炭业务毛利率为28.48%，同比下降19.54个百分点。
    2季度量缩价跌。2季度公司煤炭产量1670.5万吨，环比增长6.32%，商品煤销量2242.4万吨，环比增长7.33%。吨煤销售均价636.07元/吨，环比下降2.76%，吨煤成本487.27元/吨，环比上升11.01%，吨煤毛利148.80元/吨，环比下降30.84%，其中，山西能化吨煤毛利环比下降62.98%，菏泽能源下降60.03%，兖煤澳洲下降42.97%，鄂尔多斯环比下降34.42%，本部下降19.77%。
    景气高位收购资源，盈利压力较大。公司未来的产能增长来自内蒙古的转龙湾井田、营盘壕煤矿、石拉乌素，澳达利亚的莫拉本矿、菲利克斯、新泰克和新泰克二期，以及陕西的金鸡滩和榆树湾煤矿，产能增长有充足保障。但公司未来新增产能的资源收购时间集中在2009-2011年，也是煤炭行业景气位于高位的阶段，资源收购成本相对比较高。在行业景气进入下行阶段后经营的压力较大。
    同时海外业务增加，美元兑澳元汇率变动加大公司业绩波动性。
    评级为中性-B。我们对公司2012、2013年的盈利预测为1.40元和0.85元，动态PE为13倍和21倍，评级为中性-B。
    风险提示：煤价下跌超预期；美元兑澳元汇率大幅波动。