需求企稳，但产品均价/利润率仍在下滑
    在我们上周的中国实地调研中，我们看到大宗商品需求较我们6 月份实地调研时期有所反弹，得益于更多基建项目复工、房地产交易量改善以及流动性放松。但是，需求反弹的力度尚不足以消化持续高企的生产和库存，导致产品价格和利润率进一步下滑。我们预计三季度中国生产企业盈利将再度弱于预期。
    减产：雷声大雨点小
    尽管二季度大幅亏损，但减产仍只停留在口头上，实际上少有作为，原因在于：1) 减产无助于在保就业的同时降低成本；2) 此后复工会产生额外成本；3) 民营生产企业仍拥有正现金流并将维持生产；4) 亏损国有企业仍需考虑社会责任（就业、对GDP 增长的贡献等）；以及5) 地方政府提供补贴支持其继续生产。
    煤炭：受到钢铁行业困境的冲击；利润率继续受到挤压
    在产品均价下降而生产成本上升的情况下，煤炭生产企业（尤其是焦煤）的应收账款正在激增，库存也大幅上升。我们预计煤价将保持在低位，煤炭生产企业的盈利在下半年将进一步受压。我们将蒙古焦煤评级下调至中性，将兖州煤业H/A股评级下调至卖出。我们将中煤能源(H)移出强力买入名单但维持买入评级。我们下调了2012－2014 年每股盈利预测，幅度为5-12%，同时还下调了兖州煤业（-14%）和蒙古焦煤（-20%）基于Director’s Cut 的12 个月目标价格。
    钢铁：价格处于两年低点，并可能维持在低位
    在7 月份钢铁价格大约下滑10%之后，我们预计钢铁价格不存在进一步大幅下滑空间，但上行空间也甚微。持续的生产过剩、超出正常水平的库存和需求反弹的迟缓应会继续对钢铁价格和生产商利润率造成压力。我们预计在上半年亏损之后，鞍钢和马钢三季度盈利将继续低于预期。我们仍建议卖出鞍钢(H)。
    水泥：选择性增持以应对四季度反弹
    水泥价格仍在与其他主要商品价格一道下滑。但是，作为低库存的纯内需周期性行业，水泥板块应有望率先且最直接受益于四季度的潜在反弹。我们维持对海螺水泥（位于强力买入名单）和中国建材的买入评级