2012 年上半年公司实现营业收入292 亿元，同比增长37.2%，归属于上市公司股东净利润49 亿元，同比下降2.45%，扣除非经常性损益后净利润28.32 亿元，同比下降43.74%，基本每股收益1 元，其中二季度EPS0.55 元，环比增长23.4%。业绩环比增长的主要原因是非经常性损益大幅增加。
    二季度非经常性损益及汇兑损益影响EPS 0.37 元，占公司二季度净利润67%。非经常性损益主要来自两个方面：1、合并格罗斯特产生收益13.9 亿元；2、澳洲子公司MRRT 所得税影响金额-10.83亿元，二者合计影响EPS0.41 元。另外，公司二季度汇兑损益-2.7亿元，环比减少约4.3 亿元，影响EPS-0.04 元。
    剔除非经常性损益及汇兑损益影响，公司二季度经营性EPS 仅0.17 元，环比下降55%。环比下降的主要原因是二季度煤价明显下跌，二季度公司自产煤综合售价595 元，环比下降39 元/吨（-6%），其中公司本部煤炭售价629 元/吨，环比下降62 元/吨（-9%），兖煤澳洲煤炭售价627 元/吨，环比下降27 元/吨（-4%）。
    同比来看，量增价跌，成本刚性增长。上半年公司煤炭产量3242万吨，同比增长21.2%，增量主要来自鄂尔多斯能化文玉煤矿（约200 万吨）及兖煤澳洲新泰克和普力马煤矿（约280 万吨）；煤炭综合售价644.75 元/吨，同比下降11%，其中本部售价659.36 元/吨，同比下降2%，兖煤澳洲综合售价648.7 元/吨，同比下降35.5%；本部煤炭销售成本332 元/吨，同比增长37.23 元/吨（12.62%），成本增长主要原因是：1、人工成本增长26.18 元/吨，2、政策性增支因
    素使吨煤销售成本增加11.36 元。兖煤澳洲销售成本448.11 元，同同比下降1.26%。 短期业绩增长乏力，2014-2015年进入产能快速释放期。公司计划2012年商品煤销量（剔除贸易）5590万吨，同比增加500万吨（8.94%），增量主要来自鄂尔多斯文玉煤矿和兖煤澳洲盈利能力较差的普力马煤矿，在产量增长有限、成本刚性增长、煤价弱势运行的背景下，公司短期业绩增长乏力，但从长期来看，公司未来成长性突出，十二五规划产能1.5亿吨，较目前增长200%，预计2014-2015年进入产能快速释放期。 下调评级至“增持”。考虑到煤价下跌超预期，我们下调2012-2014年EPS分别为1.37元、1.09元和1.3元，不考虑非经常损益及汇兑收益，预计全年经营性EPS0.9元，对应PE20倍，估值高于行业平均水平，下调评级至“增持”。
    风险提示：煤价超预期下跌。