一、事件概述
    公司发布2012 年年报：2012 年公司实现营业收入597 亿元，同比增长20%；实现归属于上市公司股东的净利润55 亿元，同比减少35%； 基本每股收益1.12 元，业绩高于市场预期。
    二、分析与判断
    四季度量、价回升致业绩环比大幅增长 四季度公司煤炭产量、综合销售价格环比分别增长142万吨和12元/吨，同时外购煤量环比3季度大幅增加434万吨，使得四季度销售收入环比三季度大幅增长36%，同时4季度公司单位成本环比三季度显著下降，毛利率得以从三季度的14.5%大幅提升至25.9%，单季度实现营业利润8.2亿元，而公司三季度营业利润为-1.67亿元。
    12年业绩同比大幅下滑在于煤价下降及成本大幅增长 12年公司煤炭产量实现6866万吨，同比去年增长23%，但受需求下滑及水电、进口煤影响，公司煤价在12年大幅下滑，综合均价由2011年的707元下滑至599元，同时因为采矿权摊销、人工成本等大幅增长，平均吨煤成本由2011年的405元/吨大幅上涨至2012年的451元/吨。
    煤价下滑以及成本的上涨使得2012年煤炭业务毛利率由2011年的44%下滑至26%。
    12年非经营性因素对业绩影响大，13年业绩下滑不可避免 12年兖煤澳洲净利润实现26亿元，但非经营性因素对业绩影响大：合并格罗斯特产生13亿元收益，同时12年因为汇兑损益对公司净利润增加了4.07亿元，同比11年增加了12%；此外澳大利亚矿产资源租赁税（MRRT）使得兖煤澳洲所得税费用同比减少11亿元左右。
    虽然我们看好煤价下半年表现，但预计2013 年公司均价较2012 年继续下滑（尤其兖煤澳洲下滑更为明显），同时成本上涨将使山西能化、鄂尔多斯能化继续亏损，而公司本部及兖煤澳洲等公司业绩将继续下滑。
    未来业绩增长有赖蒙西及澳洲矿区产能释放 按照公司规划，内蒙矿区产能将达到2720万吨。设计产能500万吨的转龙湾矿将在13年投产；设计产能分别为800万吨、1000万吨的营盘壕、石拉乌素也有将于14年投产。兖煤澳洲煤矿远期产量合计达到4900万吨。兖煤国际未来产能也有望达到2200万吨。公司澳洲矿区现有煤矿产能在十二五末有望达到近4400万吨，而远期则有望超过7000万吨。预计公司13-15年原煤产量均保持20%以上增长。
    三、盈利预测及投资建议 预计公司2013~2015 年每股收益分别为0.69 元、0.80 元和0.84 元，对应2013~2015 年PE 分别为27 倍、24 倍和22 倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。
    四、风险提示 在建煤矿建设进度推迟的影响，进口煤、水电冲击的影响。