事件
    公司公布2012 年年报
    报告期内，公司实现收入596.73亿元，同比增加19.83%；实现归属母公司净利润55.2亿，同比下滑58.59%，实现EPS1.12元，其中四季度单季EPS0.14元，业绩符合我们此前的预期。此外，公司拟派发现金股利人民币17.706 亿元（含税），即每股人民币0.36元（含税）。
    简评
    兖煤澳洲贡献最多原煤产量增量
    报告期内公司实现原煤产量6866 万吨，同比增加1298 万吨，上涨23.3%。其中，增幅最大的是兖煤澳洲，产量1932 万吨，同比增加626 万吨。兖煤国际贡献产量328 万吨。鄂尔多斯能化产量686 万吨，同比增加248 万吨。母公司产量3429 万吨，同比仅增加30 万吨。
    商品煤销量大增47.8%，主要来自外购煤炭
    报告期内公司商品煤销量9499 万吨，同比增加3074 万吨，上升47.8%。公司商品煤销量大增主要来自外购煤，2012 年公司外购煤销量3242 万吨，比2011 年增加1911 万吨。此外，兖煤澳洲销量1435 万吨，同比增加429 万吨，增幅也较大。
    商品煤价格跌幅较大影响业绩
    报告期内公司商品煤平均售价599.34 元/吨，同比2011 年全年均价707.68 元/吨大跌108.34 元/吨；相比前三季度的611.83 元/吨也下跌了12.49 元/吨。公司精煤均价下跌最多，其中母公司精煤价格由2011 年的1021.02 元/吨大跌至857.87 元/吨，跌幅16%；菏泽能化2 号精煤均价由2011 年的1215.18 元/吨跌至1043.33 元/吨，跌幅14%。澳洲煤炭价格下跌也较大，兖煤澳洲均价由2011年的929.8 元/吨跌至647.81 元/吨，跌幅高达30%。根据公司年报，2012 年售价下降影响母公司销售收入24.95 亿，影响兖煤澳洲销售收入40.5 亿元。
    成本环比有所下降，但同比仍大增
    报告期内公司平均吨煤成本448 元/吨，相比2012 年的405 元/吨大幅增加43 元/吨，但环比前三季度的464 元/吨有所好转。成本上涨因素也是使公司业绩下滑较多的主要原因之一。其中，母公司吨煤成本322 元/吨，同比上涨32 元/吨。成本上涨主要来自外购煤比例提升以及母公司吨煤成本提高（+32 元/吨），澳洲吨煤成本也小幅提升至438 元/吨。
外购煤销量大增，但利润偏低 
    报告期内公司实现外购煤销量3242 万吨，相比2011 年大增1911 万吨。但外购煤业务收入215.86 亿元，成本215.23 亿元，毛利极低。2012 年外购煤均价666 元/吨，成本664 元/吨，吨煤毛利仅2 元/吨。 并购格罗斯特和MRRT 使得非经常性损益大幅增加 
    报告期内公司营业外收入14.15 亿，主要是二季度公司收购格罗斯特交易成本低于标的的净资产产生13.91 亿收益。此外公司所得税-2311 万元，主要是公司根据澳大利亚新的矿产资源租赁税（MRRT），公司根据市场价值法对矿山价值进行价值追溯至2011 年5 月1 日，这使得公司产生了大量的递延所得税资产。公司2012 年扣除所得税、营业外收入带来的非经常性利润，公司2012 年实际EPS 仅为0.62 元。 澳洲矿2014 年进入投产高峰 
    莫拉本井工矿预计2014 年投产；普力马矿未来三年将逐步达到600 万吨水平，新泰克未来几年受制于铁路和港口建设维持在200 万吨水平，新泰克二期1600 万吨投产时间暂无时间表；艾什顿井工矿要在2014 年后贡献增量，雅典娜矿也在2014、2015 年投产；国内煤矿中，万福矿今年上半年已开工，预计2 年建成；天池煤矿基本维持在120 万吨左右；转龙湾和加拿大钾肥项目分别已投资了预算的79%和88%。 受煤价下跌影响较大，短期估值偏高，维持中性评级 
    总体看2012 年公司煤价下滑较多，业绩虽为1.12 元，但其中有很大部分来自非经常性损益。我们预计公司2013 年、2014 年EPS 分别为0.65、0.69 元，对应目前股价估值偏高。目前公司港股价格仅10.78 元，相比而言A 股股价偏高，维持中性评级，目标价19.5 元。