投资要点：
    2012 公司实现营业收入596.7 亿元，同比增长19.83%，归属于上市公司股东净利润55.2 亿元，同比下降35.34%，每股收益1.12 元，其中，四季度营业收入175.6 亿元，环比增长36%，每股收益0.14 元（三季度-0.018 元），高于市场预期。
    四季度收入大幅上涨的主要原因是：1、贸易煤量价齐升，四季度公司贸易煤销量1158万吨，环比增加435 万吨，销售单价642 元，环比增加22 元，影响销售收入29.6亿元，占公司四季度收入增量的63.5%；2、自产商品煤销量上升，四季度公司自产商品煤销量1676 万吨，环比增加150 万吨，增量主要来自于公司本部（28 万吨）、鄂尔多斯能化（49 万吨）和兖煤国际（71 万吨），按吨煤售价520 元每吨测算，影响收入7.8 亿元，占收入增量的16.7%，值得一提的是，尽管四季度公司国内煤炭价格出现明显上涨，综合售价由478 元升至518 元，但由于兖煤澳洲售价大幅下跌，由719 元降至588 元，公司煤炭综合售价仅由515.5 元/吨上升至520 元，对收入及利润增长影响有限。3、公司同一控制下企业收购追溯调整增加商品煤销量84 万吨，影响收入5.6 亿元。
    四季度业绩超预期的主要原因是： 1、成本下降明显，根据我们测算，四季度公司自产煤综合成本268 元/吨，环比下降32%，影响净利润11.25 亿元，EPS0.23 元；2、公司同一控制下企业收购追溯调整增加影响净利润4.2 亿元，EPS0.085 元；3、自产煤销量上升及煤价微涨。四季度公司自产煤销量增加150 万吨，吨煤售价上涨4.5 元/吨，影响净利润3.38 亿元，EPS0.07 元。
    三项费用增加及资产减值损失影响净利润-11.68 亿元，EPS-0.24 元。四季度受煤价下跌影响，兖煤国际计提资产减值损失6.6 亿元，同时，受销量上升及费用年底集中计提影响，四季度公司销售费用环比增加7 亿元。
    全年量增价跌，成本刚性增长。2012 年商品煤综合售价599.34 元，同比下降15%，原煤产量6866.4 万吨，同比增加1102 万吨，增量主要来自鄂尔多斯文玉煤矿（248万吨）及澳洲新泰克、普力马和格罗斯特煤矿（957 万吨）。成本方面，公司本部吨煤销售成本322.45 元/吨，同比上升11.1%，其中：1、员工工资增加影响吨煤销售成本增加 18.55 元；2、物价上涨使材料费增加，影响吨煤销售成本增加2.43 元；3、自 2012 年1 月1 日起，本部各矿采矿权摊销增加，影响吨煤销售成本增加 1.59 元；；