投资评级与估值：下调公司13 年EPS 至0.50 元/股（原0.70），对应13 年动态市盈率31 倍,估值偏高，维持增持。下调盈利预测主要是下调了煤炭销量和价格假设。13-15 年，公司内蒙矿区新建矿将逐步释放产能，合并格罗斯特后澳洲产能和盈利也将逐步得到提升，虽然煤价反弹后公司盈利弹性较大业绩明显改善，但考虑到当前估值仍偏高，我们维持“增持”评级。
    公司 2013 年一季度业绩0.098 元/股，同比下滑77.5%，环比下降30.3%，略高于申万预测0.08 元/股。公司2013 年一季度实现原煤产量1674 万吨，同比增长3.25%;实现商品煤销量1753 万吨，同比减少18.0%，环比下降39.9%。
    其中本部销量750 万吨（YoY -10.2%，QoQ-11.1%），山西能化销量24.4 万吨（YoY -10.3%, QoQ-31.7%），菏泽能化53.6 万吨（YoY -20.4%, QoQ-22.1%），鄂尔多斯能化87.3 万吨（YoY -52.8%, QoQ-57.4%）,兖煤澳洲204.9 万吨（YoY-20.5%, QoQ-23.3%），兖煤国际129.6 万吨(QoQ +3.3%)，外购煤403.1 万吨（YoY -31.8%, QoQ-65.2%）。自产煤和外购煤环比同比均现不同程度下滑。
    公司一季度实现营业收入107.7 亿元，同比减少26.5%，实现归属于母公司净利润4.81 亿元，同比下滑77.5%。
    除兖煤国际外，公司1 季度煤炭综合售价环比小幅增长；国内煤炭生产成本控制较好，海外受销量下滑影响，单位生产成本较12 年平均水平上升较明显。
    13Q1 公司本部综合售价595 元/吨(QoQ 0.9%)；天池煤矿332 元/吨(QoQ 5.8%)；赵楼矿717 元/吨(QoQ 6.9%)；鄂尔多斯能化222 元/吨(QoQ 6.4%)；兖煤澳洲628 元/吨(QoQ 6.8%)；兖煤国际301 元/吨(QoQ -6.7%)。国内煤矿除鄂尔多斯能化受销量较大幅度下滑影响，单位生产成本202 元/吨，较12 年平均成本增长3.9%外，其他均现下滑，其中本部316 元/吨(较12 年-2.0%)，山西能化281 元/吨（较12 年-13.0%），菏泽能化515 元/吨（较12 年-10.5%）。同一口径下（即假设12 年初格罗斯特和唐纳森矿井已并表，新泰克煤矿和普力马煤矿已剥离），13Q1 兖煤澳洲单位生产成本547 元/吨（较12 年+4.5%），兖煤国际为274 元/吨（较12 年+22.9%）。因此，13Q1 毛利率24.4%，较12Q4下降1.5 个百分点，与12 年平均水平相当。
    本期汇兑损益对净利润影响为 1.23 亿，对应EPS 0.025 元/股，同比下降2.0亿，环比增加1.5 亿。扣除汇兑损益影响，1 季度实际业绩为0.073 元/股，同比下滑80%。同时，公司本期转回兖煤澳洲前期提取的部分资产减值准备，总计1.04亿元，对应EPS 0.016 元/股。
    股票表现的催化剂：旺季沿海煤价止跌反弹。
    核心假设风险：焦煤价格进一步承压下调，澳洲矿区吨煤成本继续大幅提升。