流动性充裕，调整结构应对监管
    民生银行6月25日下午召开投资者交流会，澄清央行监管风暴对银行的不利影响。要点如下：1. 整体流动性不成问题：全国来看，商业银行存贷款分别为63 万亿和40万亿元，贷存比66%，各行流动性都相当宽裕；市场资金的紧张主要是各行处于自保的安排。（慧博投研资讯）民生票据兑付等资金安排控制合理，流动性管理处于正常状态。
    点评：我们认为，本次银行间货币市场的流动性紧张与存量无关，主要是预期造成的交易头寸短缺。由于央行有意控制商业银行杠杆、加强同业和理财监管的态度，作为主要资金供给方的大银行收紧头寸，中小银行和其他金融机构流动性出现结构性短缺推高资金利率。
    2. 同业降杠杆，业务结构面临调整：1－5 月同业规模继续扩大，息差较去年低，6 月份情况特殊，未来利差不好预测。从监管的要求来看，是希望银行适当降低杠杆，将更多的资金以贷款的形式注入实体经济；下一步公司发展策略，将会调整票据业务比重或者根据监管要求将票据更多支持小微、民营经济发展。
    点评：我们认为，去杠杆的背景下，会大概率导致银行同业发展受限，以3－5 成高速增长的势头会被遏制，整体规模可能会适度控制，但还不至于发生显著的收缩；利差变动空间不大。民生同业资产比重相对较高，规模的受限可能导致业绩增速下降，作为私营企业，民生的机制相对灵活，未来将会寻找新的利润增长点，不过短期内还是会造成一定冲击。
    3. 非标债超标部分7 月20 日前清零：截至目前，民生非标资产超标120 亿元（约占近3000 亿理财的5%），7 月20 日前能够做到全部清零。信托收益权占比5%。
    点评：存量理财的陆续到期将缓解8 号文的影响；理财面临的短期问题主要是增量成本过高和兑付存在压力。如果公司流动性管理得当，兑付能够应对，但短期资金成本的高企将给3Q 资产端的管理带来压力。
    4. 风险控制得当，不良与年初持平：各类风险基本可控，总体不良率控制在1%以下，与年初基本持平；中小企业资产质量仍好于全行水准。
    总体而言，央行调节商业银行杠杆，着眼点在控制影子银行风险，短期内对银行盈利增速产生负面影响，对于同业和理财规模占比较高的股份制银行冲击最大。未来货币政策继续稳中趋紧可能性大，调结构和去产能的进一步落实将影响总体经济增速。
    
     投资建议：民生银行业务条线和市场化管理仍具备明显优势。短期内A股银行板块仍受到政策预期的冲击，关注超跌后的反弹机会；H 股较A股折价25%，推荐买入，短期目标价9.0 港元。