投资要点：
     公司历史表现优异，估值低于同行。公司过去3 年净利润复合增速为40%，在广电产业链上市公司中无论在规模、竞争力、成长性均具有相对优势，但估值水平却相对较低。（慧博投研资讯）我们认为较低的估值中隐含了两个预期差：（1）市场仍将公司定位于设备厂商，而忽视了公司在新业务上的布局（2）广电行业在三网融合中并不会被边缘化，仍有较大潜力可挖掘。
     市场可能忽视了公司从广电设备商向融合应用平台的转变。新业务布局并非“机会主义”，而是沿着“设备→通道→内容、服务”清晰路径的战略布局，始终基于两大原则：依托的是公司广电客户资源，围绕的是广电的融合应用。
    同时，公司在业内上市公司中拥有最充沛的现金流，是有望成长为广电全产业链融合应用平台的保障。
     超光网、移动支付等新业务已逐步进入收获期。超光网融合了EOC 与CMTS 的优点，是经济发达地区理想的双向网接入方式。公司13 年密集中标华数传媒、昆山有线、南京有线等运营商订单，标志着该业务从概念到实质性放量的落地。
    同时，公司依托加密技术和支付应用，成为移动支付领域黑马，也已成为光大银行、华夏银行在移动支付卡领域的主要供应商，并率先取得超过2000 万元的实质性订单。13 年将是移动支付的爆发元年，行业成熟后移动支付卡市场可达57 亿元/年的市场容量，公司可迎来爆发式增长机遇期。
     传统业务：前端设备仍在成长期，CA 系统无需太悲观。首先，前端设备行业未来3 年的核心驱动力从以往的单向数字化改造转向高清双向化改造和备份平台的建设，第二波投资潮到来。我们假设2015 年高清双向用户比例和VOD点播率均为30%，则未来3 年前端设备投资总计可达49 亿，因此，前端设备未来3 年至少可维持15%~20%的行业增速。其次，根据机顶盒的出货量，预计CA 系统未来三年仍能维持约5%的正增长，而公司依托市占率提升和海外拓展可取得高于行业的增速。
     首 次 覆 盖 给予 “ 买入” 评级。我们预计公司2013-2015 年EPS 为1.02/1.25/1.50 元，对应PE 分别为19/16/13。我们看好公司从广电设备商向融合应用平台的转型，具有长期的持续成长空间，我们首次覆盖给予“买入”评级。