投资要点
   2013 年 6 月 5 日－6 日，兴业证券在上海举办了“2013 年下半年医药行业投资策略会”。会议邀请2 位行业专家以及天士力、恒瑞医药、康恩贝、汤臣倍健、舒泰神、恩华药业、上海医药、常山药业、科华生物、通化东
    宝等在内的15 家医药上市公司高管与投资者交流行业动态，探讨下半年行业投资方向，参会的机构投资者超过300 人，规模宏大。（慧博投研资讯）
    本报告为恩华药业交流纪要。
    一、公司基本情况介绍
    公司是国内中枢神经系统用药龙头企业，覆盖麻醉、精神和神经类三大产品线，公司中长期战略仍将定位于中枢神经系统用药领域，争取做到细分领域的行业龙头。主打产品来看，麻醉用药咪达唑仑2012 年收入约2 亿元、依托咪酯过1 亿元；精神类用药利培酮竞争激烈，普通片剂价格不断下滑，但公司研发的分散片独家剂型价格维护较好，延缓了利培酮普通片价格下降的影响。二线产品中齐拉西酮和丁螺环酮在小基数上保持快速增长趋势，短期内都有望实现过亿规模。研发方面，公司储备品种丰富，度洛西汀和阿立哌唑今明两年都有望获批，未来公司将采取更为合理的定价策略，以利于产品营销开展。
    二、公司现场交流部分
    招标对公司的影响总体可控：目前来看广东省的招标政策对公司的利培酮普通片的影响比较大，但价格较高的分散片仍按照非基药招标，在不实行严格差比价的情况下对分散片并无影响，我们预计公司会通过分散片的替代弥补普通片的压力；对力月西而言，公司定价较低，历史价格也维护的较好，是否会受到广东招标的冲击，目前难以判断，需要看后续政策的情况。公司的其它产品属于非基药，非基药招标政策相对温和，而且公司其他品种定价不高，市场竞争格局也比较好，近两年的中标价比较稳定，预计降价压力不大。
    公司新产品未来将采取更合理的定价策略：公司原有产品的低定价策略是基于咪达唑仑的成功经验，当时公司咪达唑仑定价只有20 元，外企定价200元，公司依靠低价策略占领了几乎全部市场，但近几年低价策略已经不能适应市场变化，如公司首仿药齐拉西酮，疗效优于奥氮平，但由于定价太低，反而影响了市场开拓。公司现在已改变了定价的策略，新产品右美托咪定的定价参考恒瑞医药，未来将上市的度洛西丁、阿立哌唑也会采取更合理的定价策略，创新药盐酸埃他卡林定价会向外资药络活喜看齐。我们认为未来随着新产品的上市，公司产品价格有望得到明显提升，对收入的拉动效应将更加显著。
    公司研发体系高效：公司去年投入3000 万研发费用，其中700 万用于跟以色列合作开发抗癫痫药，公司每年投入仅几千万的研发费用并不高，但却有源源不断的好产品上市，足见公司研发效率之高效，我们认为主要原因有：一是公司地处徐州，人力成本较低，而且徐州地理交通便利，生活和安家成本也不高，有利于留住一部分人才。公司目前有7-8 个博士，30 个硕士负责项目研发；二是公司一直以来非常重视研发，自成立来持续性的进行研发投入，因此公司的研发能够有条不紊的推进。
    公司在研产品的研发进展顺利，未来两年新产品上市较多：公司近两年将上市的在研产品包括抗抑郁药度洛西汀、麻醉药瑞芬太尼、精神类用药阿立哌唑及神经性疼痛药物普瑞巴林四大产品：目前度洛西汀已通过现场核查，预计今年有望获批，瑞芬太尼预计今年底至明年有望获批；阿立哌唑预计明年上半年获批；普瑞巴林预计14-15 年获批，这些产品与公司现有渠道重合，上市后有望依靠渠道优势快速上量。创新药埃他卡林国家审批比较谨慎，该产品07 年后又被要求重新做临床对照试验，临床进展较慢对该产品审批拖累较大，预计盐酸埃他卡林未来2 年内能够获批。
    公司多个新产品未来成长空间较大：右美托咪定恒瑞上市仅仅2 年就做到2亿的规模，长期有望成为大品种，我们预计公司右美托咪定可以做到4-5 亿左右的规模；首仿药齐拉西酮冻干粉用于精神分裂症重症发作期，近期进行车间生产线认证，预计今年可以上市，冻干剂型属于首仿，所以定价会比较高（100-200 元/支），预计未来能做几个亿规模；丁螺环酮在国际上也是个大品种，但国内对焦虑认识度不够，预计未来随着营销的和治疗认识的加强，该产品过亿问题不大；公司近年获批的芬太尼由于价格低，非重点推广品种，该产品主要为了瑞芬太尼上市做铺垫，考虑到瑞芬太尼单价是芬太尼的几十倍，参考公司目前芬太尼的销量，估计上市后有望迅速突破过亿规模，长期来看有希望成为5 亿左右的重磅品种。
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