投资要点
    事件：
    恩华药业发布2013 年一季报，期间实现营业收入53,664 万元，同比增长
    15.40%，实现归属母公司净利润3,186 万元，同比增长28.74%，每股收益0.16元。公司同时预告中期业绩增速为20-50%。
    点评：
    公司的业绩基本符合我们的预期。
    工业收入增长较快，医药商业增速放缓。报告期间，公司实现营业收入5.37 亿元，同比增长15.40%，收入增长略低于我们预期。从报表来看，主要是医药商业增速放缓：以医药工业为主的母公司收入为2.41 亿元，同比增长23.32%，延续了较快的增长趋势，预计咪达唑仑、依托咪酯和利培酮等主力品种增长15%-25%之间，二线品种齐拉西酮在小基数上增长40%左右，丁螺环酮增长25%左右，总体而言公司的制剂业务的增长符合预期。医药商业则增速有所放缓，预计报告期内商业增长仅10%左右，对整体收入增长拖累较大，我们认为其主要原因可能是今年江苏省医保控费力度加强所致。由于医药商业的利润贡献很小，因此制剂业务仍然驱动了公司取得接近30%的业绩增速。
    毛利率小幅提升，期间费用率总体稳定。报告期内，公司综合毛利率同比提升1.61 个百分点至38.21%，一方面是由于低毛利的商业业务增长放缓，而高毛利的工业业务继续保持快速增长，内部收入结构变化所致；另一方
    面，公司工业中的麻醉药行政壁垒高，市场竞争格局良好，不受招标降价，报告期内在销售规模逐步扩大的情况下带动工业毛利率继续提升了0.65 个百
    分点，实属不易（2012 年公司麻醉药毛利率大幅提升4 个百分点）。一季度公司的期间费用率总体保持稳定，其中销售费用率为23.60%，同比小幅上升1.4 个百分点，主要是因为工业增长较快所致；管理费用率为4.90%，同比下降0.69 个百分点，公司财务费用不高，基本与去年同期持平。
    中长期成长逻辑不变。我们此前在深度报告《今朝小龙头，明日大白马》中提出公司中长期成长的逻辑：老品种增速不减，二线产品保持较快增长，新产品不断放量，三点因素共同驱动公司收入快速增长，而且产品结构变化也能在一定程度上提升利润率。目前来看，老产品和小基数的二线产品均增长较快，但近两年上市的麻醉药新产品盐酸右美托咪定和丙泊酚受各省市招标延后的影响，目前销售规模都很小，对业绩贡献不大，虽然芬太尼无需招标即可销售，但该产品价格偏低，市场空间也不大，因此目前销售规模也不大。
    我们认为，公司的多个新产品待新一轮招标开启后有望快速放量并贡献较大的收入增量，公司中长期的成长逻辑并没有发生变化。而且，公司在研品种非常丰富，且都是全球销售额达几十亿美元的重磅炸弹，其中精神类用药度洛西汀、阿立哌唑和麻醉镇痛药瑞芬太尼预计在今年下半年至明年都有望获批，其他产品研发进展也都十分顺利，未来3-5 年公司都有源源不断的新产
    品上市，公司长期增长空间十分广阔盈利预测。我们预估公司2013-2015 的EPS 分别为：0.78、1.05 和1.40 元，未来三年有望继续保持30%以上的复合增长率。公司作为质地优良的中枢神经用药龙头，我们看好其中长期的持续增长和市值上升空间，维持“增持”评级。
    股价表现催化剂：新产品获批和销售超预期。
    风险提示。静态估值较高，新产品获批和销售低于预期。