6 月8 日S 上石化公告股改预案，我们已于6 月9 日进行了点评。6 月20 日公司公告协商后的股改方案，再次超出市场预期，中国石化做出极大让步，充分体现了股改的诚意以及做大做强上石化的决心。（慧博投研资讯）
    1.支付对价由每10 股支付4.5 股提高至支付5 股。中国石化（SH.600028）需支付的总对价从3.24亿股增加至3.60亿股，持股比例下降至50.6%（股改前为55.6%，以预案计算为51.1%）。
    2.中石化承诺的资本公积转增方案由每10 股转增不少于3 股增加至不少于4 股。
    3.中石化增加两项承诺：1）股改实施后12 个月内提议董事会推出股票期权激励计划，首次行权价格不低于5 月30 日收盘价6.43 元，有助于充分调动管理层的积极性，同时展现了对上石化发展空间的信心；2）股改完成后支持上海石化作为相关业务的发展平台。
    看好 21 日复牌后公司股价表现，短期涨幅空间可达20%以上，原因如下：1.市场形象提升，“10 送5”高对价引发关注。2.预计13 年业绩将迎来反转，且未来业绩有望持续改善。3.从股改历史来看，预案复牌至股东大会涨幅均值为16%、相对大盘涨幅均值为12%；从石油体系已股改的7 家上市公司来看，预案复牌至股东大会涨幅均值为22%、相对大盘涨幅均值为20%。
    国际油价回升，预计21 日成品油价格迎来上调，利好公司炼油业务。6 月至今Brent和WTI 现货涨幅分别为5.8%和7.0%，预计21 日汽柴油价格上调幅度为100 元/吨左右。
    A 股市场对股改推出反应热烈。5 月31 日停牌以来，A 股尚未股改且还在交易的5家S 公司平均涨幅为10.6%，其中S 佳通（600182.SH）涨幅高达19.2%；H 股的上海石化（0338.HK）和仪征化纤（1033.HK）涨幅分别为-4.5%和23.0%。
    股票表现的催化剂：股改预案获得股东大会通过；中报业绩超预期；油价回升。
    核心假设风险：宏观经济继续减速；化工产品价格长期低迷。
    投资评级与估值：我们预测公司13、14 和15 年EPS 为0.30、0.39 和0.45 元（不考虑资本公积转增），当前股价6.43 元，对应PE 分别为21、16 和14 倍；考虑“10 送5”的股改对价，强调“买入”评级。