投资评级与估值：成品油价改推动 2013 年业绩反转，从公司发展角度看，我们认为公司重启股改为趋势，目标价为7.80 元，维持“买入”评级。预计13、14 和15 年EPS 为0.30、0.39 和0.45 元，当前股价对应PE 分别为21、16 和14 倍，低于历史平均水平（33 倍）。
    年报业绩略好于预期。年报实现收入872 亿元（同比下滑2.6%）、净利润-15.3 亿元（11 年为+9.87 亿元）；年报EPS 为-0.21 元，略好于预期（-0.22 元）。其中12H2实现净利润-3.8 亿元，对应EPS 为-0.05 元，环比12H1 提高0.11 元。12H2 业绩改善明显，出现的主要变化有：
    1.H2 炼油扭亏为盈，柴汽比下降同时成品油收率提高。H2 石油产品EBIT 为0.3 美元/桶，环比改善4.7 美元/桶，对应EPS 改善0.12 元。12 年桶油EBIT 为-2.0 美元，低于中石化（-1.1 美元）。回顾历史，10-11 年公司桶油EBIT 表现好于中石化。1）H2 柴汽比降低至5 年低点3.4，而06-11 年处于3.5 至4.5 之间；12 年全国柴油消费低迷，汽油价格高于柴油价格790 到850 元/吨，中石化柴汽比已降至1.8 左右；2）H2 成品油收率提高至56%，而06-11 年处于46%至54%之间，接近中石化（60%）。
    2.H2 化工业务亏损扩大，但亏损幅度好于预期，产品盈利分化。H2 化工EBIT 为-5.1亿元，环比H1 下降1.5 亿元，对应EPS 减少0.02 元。1）中间石化产品是唯一盈利的化工子板块，但H2 EBIT 为139 元/吨，环比下降475 元/吨；2）H2 合成纤维EBIT为-1855 元/吨，环比下降520 元/吨；3）H2 树脂及塑料EBIT 为-548 元/吨，环比改善526 元/吨。
    3.12 年非经常性收益大幅增加，H2 财务成本环比改善。12 年其他业务收入为3.3 亿元（YOY+103.2%），主要为政府补助增加1.4 亿元；财务成本同比增加3.7 亿元，主要为净汇兑收益减少2.1 亿元、新增贷款导致利息支出增加1.4 亿元。H2 财务成本环比改善1.0 亿元，对应EPS 0.01 元。
    新项目投产奠定未来业绩增长基础。公司6 期炼油改造工程已于12 年12 月投产：1）13 年原油年加工量从1200 万吨提升至1500-1600 万吨；2）13 年柴汽比有望调整至2 左右。
    股票表现的催化剂：13Q1 业绩呈现复苏态势；市场对股改重启的预期升温。
    核心假设风险：国际油价剧烈波动；宏观经济意外衰退。