我们主要基于4 点理由看好S 上石化：
    1.新项目的达产提高了产量、降低了原料成本、优化了产品结构。公司6 期工程项目的主体为炼油改造，包括新建390 万吨/年渣油加氢装置和350 万吨/年催化裂化装置等项目，自2010 年12 月启动，已于2012 年12 月建成投产。
    1.1 新项目的达产将使公司的原油年加工量从1200 万吨提升至1500-1600 万吨，直接增加了成品油与各项石化产品的年产量。
    1.2 新项目的达产进一步提升了公司加工高硫原油的能力，以原油年加工量1500 万吨计算，平均桶油每节省0.25 美元，可节省原料成本约1.7 亿元，对应EPS0.02 元。
    1.3 新项目的达产使得公司具备了灵活调配产品结构的能力。仅以柴汽比为例，07-12 年波动区间为3.5-4.5：1，这在柴油消费低迷并且相对汽油价差较大的年份如12 年尤其不利，而13 年柴汽比有望调整至2:1，另外芳烃与乙烯的产量比例也可以进行调节，以增大景气度较高的芳烃产出。按照柴油价格低于汽油800 元/吨和汽柴油总产量为700 万吨简单计算，柴汽比从4:1 调整至2:1 可以增加利润约7.5 亿元，对应EPS 为0.10 元。
    2.成品油价改显著提供业绩弹性。按照汽柴油总产量为700 万吨简单计算，单吨税前利润每提高50 元（约相当于含税售价的0.6%），可以增加净利润2.7亿元，对应EPS 为0.04 元。
    3.我们认为从傅成玉执掌中石化以来发生的种种变革推测，未来S 上石化的股改进程存在重启的可能。
    4.公司生产的都是高标号汽柴油，满足国家将要全面推行的车用油排放标准。
    我们预测公司 12、13 和14 年EPS 分别为-0.22、0.30 和0.39 元，目前股价为5.78 元，上调评级至“买入”，目标价为7.80 元，对应“10 送3.2”后13 和14 年PE 分别为20 倍和15 倍。