13年一季度经纪业务佣金率下滑，非现场开户未来或有影响：公司2013年一季度佣金率为0.081%，较12年全年佣金率0.1%下滑。非现场开户及营业网点的放开对公司佣金率将产生一定的影响，但由于推进进度的原因，短期内影响不会很明显。（慧博投研资讯）公司目前共有营业部27家，主要集中于四川省内，董事会决议已通过再新设20家营业部以实现更广的辐射面和交叉收入。
    投行收入弹性大，IPO暂停影响公司收入：投行业务为公司优势之一，2012年IPO主承销收入2.37亿元，占营业收入的15.44%，在上市券商中收入占比最大，12年全年投行业务净收入占营业收入比重达25%。受12年10月以来IPO暂停的影响，公司收入下滑，若IPO重启，公司投行收入弹性将最高。
    自营权益性投资仓位较高，业绩波动较大：公司13年以来业绩波动较大的另一因素为公司自营资产中权益性投资仓位较高，且自营资产绝大部分记为“交易性金融资产”，损益直接体现于利润表。公司2012年底自营资产中，股票占30%，基金占17%，高于行业24%和10%的平均水平。此外，公司积极探索通过股指期货等方式进行对冲，量化交易团队近年来取得较高的稳定收益。
    融资融券佣金率略高于经纪业务，开户门槛降低：公司2012年6月获得融资融券业务牌照，12年底融资融券余额2.32亿，13年4月底已达4.47亿，增长近1倍。融资融券佣金率略高于经纪业务，进入门槛为在公司开户6个月以上，条件灵活。
    量化对冲产品、平台型产品、融资型业务或为未来公司资管业务的方向： 公司2012年7月获批开展资产管理业务，截至目前，已发行6只集合理财产品，资产净值6.31亿元。12年底通道业务规模3亿，目前已大幅度增加。未来公司资产管理业务将向三大方向发展：（1）发展量化对冲产品，公司目前6只产品中有5只为量化对冲产品，收益率市场排名前列；（2）与机构合作开展平台型产品的发行；（3）通过定向资管开展类融资类业务。
    盈利预测与投资建议：预计公司2013-2014年实现净利润3.18亿元、3.40亿元，对应EPS0.25元、0.26元。目前股价对应2013PE58倍，2013PB2.7倍。公司业务弹性大，投行、研究等业务较强，但非现场开户及营业网点的放开对公司或带来较大的竞争压力，创新优势不显著，估值高于行业平均水平，给予中性评级，目标价14.70元，对应13PB2.8倍。
    主要不确定因素：市场低迷；创新进度低于预期