本报告导读：
    公司投行机制灵活，收入弹性较大。未来将加快网点布局，以资管业务为重点突破。
    公司全牌照布局基本搭建完成，定增后资本实力显著增强，上调至“谨慎增持”评级。
    投资要点：
    上调至“谨慎增持”评级，目标价 15.6 元。公司完成定增后资本实力显著增强，资金将主要用于网点扩张、承销、研究和资管业务。全牌照布局已基本搭建完成，我们期待创新业务形成新的增长点。
    投行机制灵活，收入弹性较大。公司是最早进行保代薪酬市场化改革的券商之一，12 年末拥有保代58 人，居行业第12 位。由于加大了项目储备和已有客户持续服务，12 年投行收入逆势增长55%，贡献度25%，在已公布年报的16 家券商中名列第2。公司股票承销实力相对较强，12 年规模排名第12 位，远高于营业收入30-40 名的水平。未来将继续做大并购和债券承销业务，实现盈利渠道多元化。
    加快经纪业务网点布局，以研究驱动转型。公司的民企背景使其在前几年备受监管层冷遇，获批经纪网点极少。目前共有经纪网点27家，其中20 家位于四川境内，网点扩张已启动，我们预计可能会在川内和中西部地区新增网点。12 年净佣金率0.100%，高于行业平均水平，下滑可能性较大。公司研究实力较强，07-12 年连续6 年名列新财富“本土最佳研究团队”前十名，12 年基金佣金分仓收入排名第15 位，经纪佣金贡献25%。公司未来将开发、引进多元化的金融产品，侧重发展投资咨询和融资融券等高附加值业务。
    自营投资能力不俗，资管开局良好。尽管公司仅将自营定位于经纪、投行和资管主营业务之后的“重要补充业务”，但12 年收益率高达11%，在已公布年报的16 家券商中排名首位。公司直到12 年7 月才获得资管业务资格，目前仅发行了3 只产品，但其中“慧泉专享1号”和“慧泉对冲1 号”今年以来的回报都高达11%以上，同类排名前10%。资管业务将以量化对冲产品为主线，做大主动管理规模。