沿海煤炭运输依旧疲弱，旺季不旺
    年初至今秦皇岛至广州沿海煤炭现货平均运价为35.9元/吨（-17%YoY），秦
    皇岛至上海平均运价为27.3元/吨（-19%YoY）。进入6月份以来，沿海煤炭运费依然处于低位，旺季不旺。（慧博投研资讯）中海发展今年的合同价为40元/吨，且只有1/3的运量锁定合同价。我们预计公司二季度的盈利压力依然较大。
    蓄势LNG运输，投资新造6艘LNG船舶
    在散货和油运主业持续低迷的情况下，公司蓄势具有长期稳定回报的LNG运输。下属子公司中海LNG与中石化合资建造6艘17.4万立方LNG船舶议案已获股东大会通过，总造价约为78亿元。计划6艘船舶将于2016年至2017年期间陆续交付，为中石化的APLNG项目服务，合同期为20年且运费已锁定。此前，公司已积极参与日本商船三井4艘LNG船舶建造。我们认为中国LNG进口运输增长空间广阔，公司的运营经验将有助于其未来获得新的LNG接收站运输合同，从而进一步扩大其市场份额和稳定回报。
    下调盈利预测
    由 于 海 运 运 费 处 于 一 直 处 于 低 位 ， 我 们 将 2013-15 年的经常性收益由6.08/15.60/21.41 亿元下调到0.35/10.48/15.90 亿元， 每股收益预测从
    0.18/0.46/0.63元下调至0.01/0.31/0.47元。我们预计今年下半年情况或将环比好转，并由于干散货海运供需好转明年或有所反弹。
    估值：维持“中性”评级，目标价下调至4.50元
    我们基于0.48倍的目标PB，得到公司每股内在价值3.46元。考虑到公司历史股价相对于内在价值存在30%的溢价，我们给予30%溢价得到新目标价4.50元。