1.
    燃油成本压力减轻，运价低迷是业绩下滑的主要原因。【慧博资讯】2013Q1新加坡燃油380价格同比下降12%，公司燃油成本（占比营业成本近50%）压力减轻，营业成本同比下降7%。（慧博资讯）公司亏损扩大主要因为运价低迷和财务费用上升。按货种内外贸运输拆分，公司六大主要业务中（见表2），仅外贸煤和外贸矿运输收入同比上升，其他均不同程度下滑。
    2.
    外贸煤是唯一量价齐升的货种，运输收入增34%；沿海煤运输市场持续低迷。受进口煤替代、新增运力高位增长等多重不利因素影响，国内沿海运输市场持续低迷。2013Q1华南、华东两条主流煤炭航线市场运价均值分别为35.5元/吨（同比-16%）、27.7元/吨（同比-19%）。公司内贸煤炭单位运输收入同比下滑26%。今年的COA合同谈判仍很艰难，随着定价方式逐步向季度、月度定价转变，COA对公司沿海煤运的运价保障将不断弱化。
    3.
    VLOC投产带动铁矿石货运量上扬。随着大型VLOC陆续交付，公司铁矿石运输周转量大幅增长64%，实现运输收入4.7亿元，同比增19%。在建2艘VLOC和6艘Capesize将于2013-2014年交付，将助力铁矿石业务长期盈利能力。
    4.
    盈利预测及投资建议。我们预测2013-2014年的EPS分别为-0.05元和0.06元，公司目前PB估值0.62X处于历史底部，也是A股航运股中的最低值。行业整体低迷制约公司业绩，COA合同对公司煤运业务的保障不断弱化。维持目标价4.8元，对应2013年0.7XPB，“中性”评级。
    5.
    风险提示。美欧经济前景不明朗，COA合同执行率下滑，油价回升。