投资要点
    事件：公司2012年实现营业收入111.6亿元，同比下降9.2%，实现营业利润和归属母公司的净利润分别为-4.7亿元和0.7亿元，同比下滑144.3%、93.3% ，EPS 0.02元，扣除非经常性损益后的EPS为-0.13元，基本符合预期。
    点评：
    仅铁矿石运输盈利，利润大幅下滑。报告期，公司铁矿石运输毛利3.4亿，增长1.9亿，主要由于超大型矿砂船VLOC陆续投产，COA锁定运价保证盈利；煤炭运输、油品运输、其他干散货运输毛利分别为-1.0亿、-2.2亿、-1.6亿，分别下滑11.1亿、6.8亿、1.8亿，主要由于2012年沿海运输市场，国际油运市场和散货运输市场持续低迷。预计2013年油运市场难以有很大的起色，下半年沿海运输市场和散货运输市场的情况因供需改善可能会略有好转。
    非经常性损益弥补亏损。报告期公司处臵非流动资产加上政府补贴获益约1.1亿元，将投资性房地产后续计量由成本计量改为公允价值计量，获益4.4亿元，加上其他一些项目，非经常性损益项目获益5.1亿元。公司将以前年度经营中海发展（香港）公司累计产生的递延所得税负债冲回，使得所得税费用为-4.7亿。通过这一系列努力，公司弥补了主营业务的亏损，最终EPS勉强翻正。
    2013年公司沿海煤炭运价仍有下行压力。2012年，公司执行的沿海COA运价较2011年下降6.7%，但市场运价跌幅更大，秦皇岛-广州、秦皇岛-上海平均运价同比下滑29%、15%，导致合同运价分别比市场运价高出38%、27%。2012年COA合同运量4300万吨，同比下降了29.5%。公司2013年COA合同已经谈成3600万吨，另有2400万吨在洽谈中。由于目前市场运价明显低于COA价格，公司内贸煤炭运价有下行压力。
    2013年运力扩张速度依然较快。截至到2012年末，公司散货船规模达813万DWT，同比增长27.0%，油轮规模达721万DWT，同比增长5.4%。2012年由于市场低迷，公司推迟了部分船舶的交付，这给2013年带来了压力，预计到2013年底散货运力将增加26.2%，油轮运力增加 8.9%。
    风险提示：2013年COA合同价执行效果差，油轮运价持续低迷
    估值和投资建议：我们预计公司13-15年EPS分别为0.05、0.13和0.16元，对应PE分别为89、33和27倍。由于高价购入的新船大幅跌价，账面资产虚高，目前公司市净率为0.63倍，为A股航运股中最低。我们认为目前航运业已经在底部，但由于需求增速较低，短时间内难以看到向上拐点，短期内股价靠政策的催化，维持公司“增持”的投资评级。