中海发展(600026.CH/人民币4.77; 1138.HK/港币4.45, 买入)发布2012 年业绩预告，预计全年归属于母公司净利润为0-5,000 万元，下降幅度超过50%，但全年成功扭亏为盈，业绩略超我们和市场的预期。据此计算，公司2012 年每股收益为0-0.015 元，4 季度净利润为4-4.5 亿元，4 季度盈利主要原因在于燃油价格回落以及国际干散货市场和油运市场传统旺季带来的运价回升，而公司扭亏的努力也功不可没。
    全年来看，内贸市场运价下滑以及油价高企是拖累公司业绩最主要的因素。
    2012 年受国内经济增速放缓等因素导致的对煤炭铁矿石等大宗商品的需求放缓，再加上运力过剩压力，我国沿海散货运输市场运价同比大幅下滑。全年来看，中国沿海散货运价（CCBFI）综合指数均值同比下跌19.7%，其中煤炭和金属矿石指数同比下跌23.8%和15.2%。在此背景下，公司内贸市场单位运价同比均出现下滑，1-11 月份内贸煤炭和内贸铁矿石业务单位运输收入同比分别下降34.4%和12.1%。
    从 4 季度的情况来看，干散货市场和油运市场传统旺季使得运价环比均有所回升，BDI 和BDTI 等主要指数季度均值环比分别上升12.6%和10.6%，但同比仍下降50.6%和13.4%。国内市场则仍旧低迷，CCBFI 综合指数、煤炭、金属矿石指数4 季度均值环比分别下降2.4%、2.8%和3.0%。成本方面，2012 年4季度新加坡380CST 燃油均价为618.4 美元/吨，环比下降4.5%，但整体仍处于高位。在运价回升和成本下降的支撑下，公司4 季度业绩环比改善并扭亏为盈。
    展望未来，2013 年航运业仍旧处于运力过剩状态，但环比有望逐步好转，在此背景下公司全年有望继续保持盈利。从估值来看，公司目前A 股和H 股股价分别对应0.7 倍和0.5 倍市净率，处于历史和行业低位，公司目前的股价具有长期投资价值。我们维持对公司买入评级不变。