事件：
    公司公布三季报，Q3实现营业收入28亿元，营业成本29亿，营业利润-2.7亿元。但由于管理层会计判断改变，一次性回拨递延所得税负债约3.5亿，Q3实现归属母公司所有者净利润0.89亿元，合每股收益0.026元。
    评论：
    1、航运景气低迷，Q3经营性亏损环比扩大。
    与Q2相比，公司主营业务中外贸油品、外贸铁矿石、内贸煤运价都有不同程度下滑，其中Q3国际油运价格大幅下挫，表现最差的VLCC市场运价环比-35%，市场情绪极度低迷。公司外贸油轮业务缺乏COA保护，是上述业务中弹性最大的，受市场低迷影响公司外贸油轮运价环比-19%。我们认为，受美国等发达国家原油进口量下滑影响，国际油运行业供需失衡情况短期内或仍难以好转。
    2、内贸煤市场低迷，COA运价存在进一步下行风险。
    Q3内贸煤炭市场仍然非常低迷，公司运价较Q2下滑4%。我们对Q4及2013年的内贸煤炭市场保持谨慎观点：1）需求：受宏观经济增速下行影响，煤炭需求增幅回落；在欧美经济难见显著好转的情况下，国际煤价缺乏支撑，预计内贸煤可将面临低价进口煤的激烈竞争；2）供给：内贸运输行业壁垒低，竞争激烈；国际干散货市场萧条的挤出效应使得更多运力被投放到沿海运输市场，加剧了供需失衡情况；3）公司今年内贸煤约54元/吨海里的COA运价虽然已较去年大幅下调，但仍比市场运价高近四成，因此在明年初谈判中仍面临下调压力。
    3、投资策略：主业反转无望，新增运力增大公司营运和资金压力。
    公司H2和13年共将有45艘新增运力交付（约占公司H1运力25%），运力交付压力较大。预计缺乏COA保护的新增运力的加入会进一步提升公司业绩弹性。由于主营行业短期内缺乏好转信号，公司12、13年仍将面临较为困难的经营环境。预测12~13年EPS分别为-0.22元、-0.14元。鉴于公司当前股价对应PB仅0.64倍，已较充分反映市场悲观预期，我们暂仍维持审慎推荐-A的投资评级。
    风险提示：宏观经济增速低于预期等。