中海发展2012年中期实现主营业务收入56.56 亿元（-8.6%）；实现归属于母公司所有者的净利润人民币-4.95 亿元（-172.4%）；基本每股收益人民币
    -0.1455 元。
    点评：
    （1）内贸沿海运输“护城河”已不在——油品盈利大幅下降，散货亏损A、内贸油：受“蓬莱漏油”事件、“仪征”管道分流以及进口原油二程运输需求下滑影响，公司内贸油品运输周转量同比下降46%；毛利率同比下滑16.5个百分点。2012 年上半年内贸油运输毛利1.5 亿元，同比减少4.6 亿元。
    B、内贸散货：公司COA 合同执行度不佳导致上半年公司沿海煤炭运价同比下滑30%；沿海散货运输市场毛利率-16.3 个百分点，毛利亏损2.25 亿元，同比减少6.13 亿元。
    （2）外贸市场：COA 合约提供避风港A、外贸油：上半年外贸原油市场同比略有好转，外贸油运价（元/吨海里）上浮16%，但成本上涨幅度较快导致毛利同比下滑0.5 亿元。
    B、外贸散货（COA 市场）：公司外贸铁矿石运输业务存在COA 合同保护，运价不同提升14%（BDI 同比下跌30%），综合毛利率达21.4%，实现毛利1.96 亿元。煤炭和其他干散货运输业务亏损毛利0.76 亿元。整体来看外贸散货业务贡献毛利1.2 亿元，同比增加0.2 亿元。
    （3）我们预计下半年业绩环比有所改善，但幅度有限
    1、内贸沿海煤炭运输市场企稳回升，公司COA 合约执行力度提高，单位运价有所提升。2、蓬莱油田逐步复工，公司内贸原油运输业务将有所改善。
    但我们认为短期仍看不到公司内贸业务趋势性好转，仍给予“持有”评级。
    风险提示
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