二季度亏损预计仍难以收窄
    继一季度实现净亏损3.21亿元后，我们预计中海发展二季度仍将实现亏损，鉴于4-5月份疲弱的经营数据。二季度截至6月22日秦皇岛至上海内贸煤炭现货平均运价为33元/吨，较2011年的二季度平均51元/吨低35%。虽然中海发展的合同运价仅同比下降10%，但我们认为由于合同价较现货价溢价过高，合同的执行率可能并不高。二季度是油运淡季，当前VLCC平均期租水平仅为1.9万美元/天，也远低于盈亏平衡点。
    低P/B估值并不意味着便宜
    由于散货运输行业低迷，当前干散货船新造和二手船价格分别较2008年的高点下跌了50%和70%。中海发展在2007/08年间下了大量新船订单，集中于2011/12年间交付，所以可能导致账面价值偏高。尽管中海发展A当前P/B估值为0.8倍，处于低端，但我们预计如果按当前船价计算每股账面价值可能要下调30%左右，低P/B估值并不意味着便宜。
    大幅下调盈利预测
    我们将中海发展油运和煤炭运输的利润率分别下调了6-7个百分点，并将2012/13/14E EPS 预测由0.21/0.34/0.50元下调至0.03/0.25/0.42元，低于一致预期。我们认为2012年下半年盈利有所反弹，主要因为中海发展业绩对油价的敏感性最高，而燃油成本下降将集中在下半年体现，并假设下半年BDI将较上半年底部有所反弹。
    估值：下调至“中性”评级，目标价从8.10元下调至5.60元
    目标价基于0.62倍的目标PB，对应每股内在价值4.31元。考虑到2009年以来股价相对于内在价值存在30%的溢价，我们给予30%溢价得到目标价5.60元。