结论：  
    内贸煤市场运价持续低迷，公司内贸煤业务新合同价较去年降低10-15%， 该业务今年微利或不盈利；油运市场运价也不容乐观，但随着油价下跌的预期，业务增速将好于去年；远洋散货业务运力处于快速交付期，且有长期订单保障，将成为公司新盈利支撑。  预计2012-2013 年EPS 分别为0.27、0.44 元，对应PE 分别为22.1、13.9 倍，给予中性评级。  
    要点：  内贸煤新合同价下跌至微利水平   内贸煤市场受国内经济增长弱于预期的影响，运价长期较弱，加之远洋干散货运输供求亦处于失衡状态，部分运力调整回毛利相对较高的国内业务，对内贸运价构成打击。公司1 季度内贸煤运价42 元/吨，毛利为负，使得公司十年来首度季度亏损。  2 季度起，公司内贸煤将按照新签订COA 运价执行。和去年合同价相比， 新合同价在华东降幅约为10%，在华南降幅约为15%，平均合同价约为54 元/吨，覆盖公司70%左右的内贸煤业务。  
    预计公司2012 年内贸煤业务（含合资公司）将增长15%，毛利约为6-8%， 若未来市场运价明显上涨，将通过附加费进行调整。  油运业务亦不容乐观   油运市场价格相对稳定，但由于全球经济复苏乏力，加之油价高企抑制了需求，运价处于较低水平。公司11 年受渤海湾漏油事故导致中海油减产影响，内贸油业务比预期减少300-400 万吨，这一部分业务将在12 年逐渐恢复。公司仍是内贸油市场的领导者，市场份额约60%。  
    预计公司2012 年油运业务继续保持稳定增长5%，毛利水平亦维持稳定。  
    远洋干散货业务将是盈利增长最快的业务   远洋干散货业务是公司未来发展的重点方向，自2010 年运力开始交付， 每年业务量均快速增长。目前公司拥有10 艘VLOC，预计今年仍将有5 艘VLOC 交付。