2012年上半年亏损4.95亿元
    公司 2012 年上半年完成营业收入56.56 亿元，同比下降8.8%，归属母公司净利润为-4.95 亿元，同比下降172%，每股收益为-0.146 元。其中第2季度净亏损为1.75 亿元，亏损额环比1 季度明显收窄。上半年受需求低迷以及运力过剩导致的航运市场持续低迷影响，尤其是沿海运输市场运价大幅下滑，使得公司主营业务收入同比出现下降，而燃油成本高居不下，大量新船交付导致的借款增加使得财务费用快速增长。在此背景下，公司出现近10 年来首次半年报亏损。尽管2 季度情况有所改善，且预计下半年也将好于上半年，但公司年内要实现扭亏为盈仍面临较大压力。我们将中海发展（A+H）2012-2014 年的盈利预测分别下调至-0.094 元、0.109 元和 0.250元人民币，将A 股和H 股目标价下调至5.40 元和4.94 港币，并维持其A股和H 股的买入评级不变。
    支撑评级的要点
    国内外航运市场低迷使得运价大幅下滑，公司营业收入同比下降8.8%。
    2012 年上半年公司完成货运量9,063 万吨，货运周转量1,870 亿吨海里，同比分别减少0.3%和增加13.3%。运价方面，2012 年上半年BDI 和BDTI指数均值同比分别下滑31.3%和4.4%，尽管如此，公司采取大客户战略以及长期合同稳定运价，外贸业务单位运价同比回升，尤其是VLOC 船队在市场普遍亏损的背景下仍能保持30%的毛利率。而内贸市场则由于国内需求下滑、煤炭和铁矿石库存高企以及进口大幅增加等因素影响，运价大幅下滑，上半年CCBFI 均值同比大幅下跌21.5%，受此影响公司内贸业务收入同比大幅下降80%。
    油价上涨和财务费用大增侵蚀公司利润，折旧年限及残值率调整降低折旧成本。2012 年上半年新加坡380CST 燃油均价同比上涨10.6%，并持续高位运行，受此影响公司燃油成本同比上涨18.4%，占营业成本比重达48%。此外，由于大量新船交付，公司借款余额增加使得财务费用同比大幅增加41%。而由于折旧年限和残值调整使得上半年折旧减少3 亿元。
    市净率处于历史底部。目前A 股和H 股股价分别对应0.7 倍和0.4 倍市净率，处于历史底部。短期看公司年内仍难以扭亏为盈，但下半年表现将逐步好转，预计2013 年将有望实现盈利，目前股价具有长期投资价值。
    评级面临的主要风险
    未来两年大规模的资本开支以及油价大幅上涨侵蚀公司利润。
    估值
    我们分别以 0.8 倍和0.6 倍2012 年市净率，将公司A 股和H 股目标价下调至5.40 元人民币和4.94 港币，并维持A 股和H 股的买入评级不变。