◆中报业绩低于预期：
    公司2012 年上半年实现营业收入56.71 亿元，同比下降8.6%；实现归属于上市公司股东的净利润-4.95 亿元，EPS 为-0.15 元。公司中报业绩低于我们的预期。
    ◆营业收入下降主要由于单位运价跌幅大于周转量增幅：
     公司完成货物周转量1,870 亿吨海里、同比增长13.3%，单位运价水平为30.3 元/千吨海里、同比下降19.5%，运价跌幅大于周转量增幅导致公司营业收入下降。
     公司内贸油运量累计同比下降36.0%、运量占比20.5%，我们认为主要原因是国内陆产原油下水量、海洋油运量以及进口原油二程运输量均有所下降。
     公司内贸煤炭运量累计同比下降8.4%、运量占比28.3%，我们认为主要是受到煤炭需求紧缩、水电增加、进口煤炭增加、煤炭库存偏高等多重不利因素影响。
    ◆燃油价格上涨推动公司成本上升：
     2012 年上半年新加坡180cSt 燃油均价同比上升10.3%，公司燃油费同比增长18.4%，占主营业务成本的48.0%。
     2012 年1 月1 日起，公司开始调整船舶资产的会计折旧年限及净残值率，该会计估计变更约降低上半年折旧约人民币3.01 亿元。
    ◆下调公司评级至“中性”：
    在全球经济增长乏力和我国经济增速放缓的背景下，油轮运输需求和散货轮运输需求表现不佳，运力过剩将使得市场供求关系短期内仍将在底部徘徊；中东地缘局势的不稳定，将使得燃油价格处于高位。
    因此我们预计公司经营困境短期内难以好转，将公司2012 和2013 年EPS 下调至-0.06 元和0.12 元，下调公司评级至“中性”。
    ◆风险提示：
    经济复苏减缓、原材料需求下降、运价低于预期以及燃油价格高企等。