国内煤炭COA价格有望降低
    我们认为，目前国内煤炭运价疲软，对公司2013年COA价格谈判不利。管理层有意向定价秦皇岛-上海线为40元/吨（2012年为46元/吨）。我们认为，2012年即期价格均价为31元/吨，现即期运价为27元/吨，公司目标价恐难以实现。
    铁矿石和油运运量有望上升
    我们认为，2013年宏观经济有望持续温和复苏，国际铁矿石和油运运量有望实现单位数增长。由于渤海湾事故和管道运输的分流，2012年沿海油运运量下降25%。我们预计运价会比较固定，2013年运量有望在2012低基数基础上增长10%。
    我们预计2013年资本开支保持稳定，14年或下降
    我们目前预计2013年资本开支60亿元，低于2012年67亿元，但公司13年可能购买6艘LNG，如支付20%的头款，13年资本开支或与2012年持平。我们预计，2014年资本开支可能下滑至8亿元。
    估值：维持“中性”评级，维持目标价4.82元
    目标价基于0.54倍的目标PB，对应每股内在价值3.71元。考虑到2009年以来股价相对于内在价值存在30%的溢价，我们给予30%溢价得到目标价4.82元。