公司 2012 年完成营业收入111.57 亿元，同比下降9.2%，归属母公司净利润0.74 亿元，同比下降93%，每股收益为0.022 元，比业绩快报情况稍好。
    公司4 季度净利润4.8 亿元，同比增长107%。受航运市场运力过剩以及需求疲软导致的运价大幅下滑影响，再加上油价持续高位带来的燃油成本大幅上升，2012 年公司主营业务出现近十年来的首次亏损。但是报告期内公司进行会计估计以及会计政策变更增加利润9.3 亿元，再加上递延所得税负债冲回近4.7 亿元，公司全年业绩实现微赢。我们预计2013 年行业整体状况环比将有所好转，但沿海煤炭运价仍不乐观。公司主营业务有望扭亏为盈，但仍将面临一定压力。我们将中海发展（A+H）2013-2014 年的盈利预测分别调整至0.058 元、0.269 元，将A、H 股目标价下调至4.88 元和4.69 港币，并将其A 股评级下调为谨慎买入，H 股维持买入评级。
    支撑评级的要点
    运量增加难敌运价下滑，收入同比下降9.2%。2012 年公司完成货运量1.84 亿吨，货运周转量3, 894 亿吨海里，同比分别增长0.3%和12.6%。但受运力严重过剩影响市场运价大幅下滑，2012 年BDI、CCBFI 和BDTI 指数均值同比分别下滑40.6%、19.7%和8.1%，受此影响，除已通过COA合同锁定运价的业务外，各主要货种单位运价均出现下滑，公司综合单位运价同比大幅下滑19.5%，并带动收入下降。
    油价持续侵蚀公司利润，会计估计及会计政策变更帮助公司实现盈利。
    2012 年新加坡380CST 燃油均价同比上涨2.2%，持续高位徘徊，公司燃油成本同比上涨5.7%，在营业成本中占比高达47.1%，侵蚀利润。公司在报告期内通过对会计估计以及会计政策进行变更以及递延所得税负债冲回共计增加2012 年净利润14 亿元，帮助公司实现全年盈利。
    市净率处于低位。目前A 股和H 股股价分别对应2013 年0.6 倍和0.5 倍市净率，处于历史底部以及行业最低水平。
    评级面临的主要风险
    未来两年大规模的资本开支以及油价大幅上涨侵蚀公司利润。
    估值
    我们分别以0.7 倍和0.55 倍2013 年市净率，将公司A、H 股目标价由5.40元和4.94 港币下调至4.88 元和4.69 港币，并将其A 股评级下调为谨慎买入，H 股维持买入评级。