1．事件
    中海发展一季度收入26.3亿，同比降3.9%，环比略降1.4%。归属母公司所有者净利润负4.84亿，亏损同比扩大。一季度EPS-0.14元，扣除非经常损益的EPS -0.13元。  
    2．我们的分析与判断
    一季度航运市场运价低迷，公司盈利进一步恶化。我们认为公司2013年业绩存下行风险，维持"中性"的投资评级。 一季度经营亏损扩大 分业务来看，公司吨海里运量实现同比增长9.4%，其中内贸运量增5.7%，外贸运量增10.3%。但内外贸运价分别下滑17.0%和6.5%，拖累公司业绩。其中，内贸煤、矿石，外贸矿石运价分别下滑25.6%、14.5%、27.3%，与一季度干散货运输市场继续低迷，BDI均值同比下滑有关。一季度投资净收益负2714万，因旗下联营、合营公司盈利下滑。
    资本开支压力较大 公司2013-14年计划资本开支60.7亿/16.8亿，截至一季度末公司手持现金21.6亿，预计公司的负债率在2013年将进一步提高，带来财务费用压力。一季度公司的经营现金流约-1.87亿元。公司一季度财务费用大增207.1%至2.6亿，因长期借款增加、新增债券利息及船舶交付带来的可资本化利息减少。 
    2013年业绩存下行风险 我们认为公司的油运业务在2013-14年将持续为公司业绩带来压力，沿海及远洋干散货业务则有可能随着干散货周期触底缓慢好转。2013年公司业绩存下行压力。 
    3．投资建议
    我们下调公司2013-15年的EPS至-0.15/0.07/0.26元。因对外贸油运市场及散货市场复苏力度的担忧，维持公司的"中性"评级。我们认为，公司2013年业绩下行风险较大。
    4．风险提示
     公司的投资风险在于内外贸油运、散货运输价格的低迷及燃油等成本的上升。