投资要点：
    投资评级与估值：上调盈利预测，预计燕京啤酒13-15 年EPS 分别为0.300元、0.346 元和0.380 元，同比增长22.7%、15.5%和9.8%，对应13-15 年PE 20.3、17.6 和16 倍。在12 年业绩基数较低的情况下，建议投资者关注销量增速回升和成本回落后带来的毛利率提升，维持“增持”评级。（慧博投研资讯）
    有别于大众的认识： 1、12 年公司主营业务低于年初预期，部分区域销售出现问题是导致利润大幅下滑的主要原因，13 年公司将针对性进行调整：（1）12 年销量完成540 万千升，下降1.8%，收入130.4 亿，同比增7.5%。12 年是近年首次销量下降，收入提升。（2）产品结构带动收入增长。①中高档酒产销量明显提高，特别在中档价位带（6-8 元）产品“燕京鲜啤”增长30%。②吨酒收入为2265 元/吨，较2011 年增长7%。（3）惠泉亏损和区域销售策略错误成为12 年利润几大“出血点”。①惠泉啤酒12 年亏损0.7 亿，同比减少1.2 亿。②包头12 年实现0.1 亿经营性利润，而11 年实现0.7 亿。②福建市场出现亏损，利润较2011 年下降1 个亿。（4）优势市场延续了较快增长，新开发市场增速超预期。①北京市场，燕京南厂12 年实现销量销售增长约3%，收入增长约10%。②广西漓泉公司，12 年销量同比增长7%，保持了85%以上市占率。③新兴市场：云南市场2012 年实现销量17 万千升，比去年同期增长59%；四川市场2012 年完成销量15.2 万千升，比去年同期增长7.4%；新疆市场2012 年完成销量14 万千升，比去年同期增长10.4%。2、一季报显示13 年公司经营状况较12 年有所转好：（1）一季度整体销量增速较12 年显示出复苏迹象。燕京啤酒一季度销量达到113 万千升，同比增长7%，而12 年全年销量为下降2%。其中“1+3“品牌实现销量103 万吨，同比增长7%，燕京主导品牌销量为75 万千升，同比增8%，一季度销售情况比12 年四季度明显好转。
    （2）毛利率为34.8%，较去年同期上升0.3 个百分点。预计二季度受益于大麦成本价格较低和产品结构提升，公司二季度毛利率会继续提升。4 月进口大麦成本价格约为354 美金，而燕京去年下半年锁定的成本价约为280 美金。（3）行业竞争激烈，销售费用率小幅提升，人工成本等上升致使管理费用率继续
    提升。销售费用率为11.1%，较去年同期增加1.1 个百分点（青岛啤酒一季度销售费用率为18.8%，较去年同期增加1.9 个百分点），管理费用
    率为10.1%，较去年同期增加0.8 个百分点。（4）一季度末存货为42.5亿，较13 年年初下降0.5 亿。（5）13 年一季度短期借款为32.4 亿，较期初下降2.3 亿。因此公司一季度财务费用率为1%，较12 年同期下降1 个百分点。主要是因为12 年贷款利率6.36%，现在5.60%，财务成本下降10%左右。此外，13 年定增若实施会有明显缓解。 3、13 年一季度公司销售情况有所恢复，但公司全年目标较高，具体还有待观察6 月份旺季销售情况：（1）一季度较快增长给公司全体和经销商较大信心支撑，但4 月份受北京天气较冷影响，预计销量基本持平。（2）公司计划13 年销量继续快速增长；产品结构继续提升，纯生、鲜啤等争取30%以上增长。（3）4 月份由于北京天气较冷，销量增长较慢，5 月份情况有所好转，不过由于行业旺销季从5 月下旬开始，因此6 月份销售情况至关重要。
    股价表现催化剂：旺季来临。
    核心假设风险：省外部分市场调整仍有偏差；中高端产品推广受阻；天气凉快影响销量。