调研目的
    参加五月份公司投资者交流活动5 月24 日，我们就公司近期的生产经营状况、环保业务发展布局情况以及股权激励计划等问题与公司董秘室、战略部、财务部和市场部相关领导进行交流。
    调研结论
    四月份水泥销量较好，五月份因天气原因环比销量下降公司四月份的水泥及熟料销量较好，但是水泥销售均价比去年同期要低。（慧博投研资讯）去年四月份水泥价格由于基数较高的原因，虽然整体呈现下滑趋势，但是价格仍处于相对高位。公司今年5000 大卡的煤炭采购价格同比下跌约200 元/吨，我们测算水泥吨成本因为煤炭价格变动同比下降将超过20 元。由于煤炭价格的原因，虽然价格同比下降，但是公司的盈利状况仍然较好，按当前水泥价格和成本预计公司4 月份的吨毛利接近80 元。进入5 月份后随着雨水增多公司销量有所下滑，但水泥价格在4 月提价后维持在相对高位，5 月环比均价小幅提升。目前区域内水泥价格已经有松动的迹象，预计6 月份水泥价格将面临较大的下行压力。
    公司期间费用偏高，今年管理费用有下降空间
    近几年公司的期间费用率一直在上涨，12 年公司期间费用率达到17.08%。公司财务费用方面，由于负债规模扩大一直持续上涨。
    管理费用方面，上涨一是因为薪酬奖金增加，11 年公司效益比较好，发放的奖金相对较多；二是因为第三方咨询费用大幅增加，例如一些并购项目、管理咨询项目和人力资源培训等产生的费用。销售费用方面，公司目前每吨水泥的销售费用比行业平均要高一些。今年财务费用和营销费用基本没有下降的空间，管理费用上面能够适当降一些。
    混凝土业务预计今年盈利会略有好转
    目前公司混凝土产能1700 万方，预计今年销量将超过600 万方。
    近两年公司混凝土业务的盈利水平一直在下降，公司自己新建的混凝土站盈利状况一般，部分合资的混凝土占盈利相对较好，预计今年混凝土业务的盈利会略有好转。2012 年公司混凝土销量360 万方，毛利率22.89%，毛利率高于混凝土行业平均水平的原因是财务上公司将混凝土作为一条完整的产业链条来计算，其中水泥按照成本价来计算。
    环保业务布局展开，短期较难贡献业绩
    公司计划在3-5 年内完成100 个城市的生活垃圾、市政污泥预处理项目。目前公司环保业务还处于起步阶段，投入比产出要高的多，公司现在的目标是占领市场，短期实现盈利较为困难。公司武穴环保处理项目已经投产，咸宁和赤壁的项目刚投产，武汉项目在建。公司和武汉市政府签订的生活垃圾和市政污泥处理协议，处理城市垃圾政府每吨补贴100 元，市政污泥每吨补贴180 元，这个价格公司要实现盈利设备需要达到80%以上的运转率。现在公司武穴的项目运转率较低，每天就200 吨的处理量，主要是城市垃圾，并且需要从其他城市运垃圾过来。一般一条日常5000 吨的水泥熟料生产线每天可以处理1000 吨的污泥和垃圾，主要是因为南方的石灰石品质要高一些，本身氯离子和碱的含量较低，能够处理的量要相对大一些。公司现在新上一个地区的环保项目大概需要投入1-1.5 个亿，按照以往的情况，政府会补贴一部分资金，大概不到三分之一。之前武穴项目公司投入了5000 多万，政府补贴2000 多万。
    短期靠水泥业务，中长期靠环保业务来达到股权激励的行权条件
    公司12 年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为6.48%，达到股权激励行权条件的ROE 目标今年业绩增长要达到50%以上，今年公司利润的提高将主要依靠降低成本。预计今年公司整体维护费用会有所下降，产能利用率会高于去年，平摊到每吨水泥上的费用会相应降低，同时煤炭价格同比也处于低位。另外，去年公司混凝土业务未能贡献应有的利润，今年估计混凝土业务会好转产生一些利润。短期内公司主要靠水泥业务带动业绩增长，目前水泥需求维持高位，区域行业集中度在不断提升，行业环境在逐步改善；中长期3-5 年公司将依靠环保业务带来的增长。
    盈利预测和评级
    我们假设公司2013 年销售水泥及熟料4800 万吨，混凝土600 万方，期间费用率会有所降低。预计公司2013 年收入144.14 亿元，同比增加15.12%，归属于母公司的净利润8.68 亿元，同比增加56.33%，基本每股收益0.93元。维持“增持”评级。